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中资美元债全景、投资渠道及价值分析——中资美元债系列之一。固收投资者在绝对低利率环境中，需积极寻找相对高回报的稳定现金流资产， 中资美元债当前具有相对较高的票息收益，值得关注。

截至 2025 年 2 月末，中资美元债存量共 2207 只，余额合计 6515 亿美元。其 中金融债占 36%、不包含地产的产业债占 34%、地产债占 15%、城投债占 13%； 评级以 AAA 居多，余额占 52%；发行期限逐渐短期化，剩余期限 1 年以内占 31%、1-3 年占 36%；发行方式上，直接发行占比维持高位，当前占六成左右。

境内投资者投资中资美元债渠道包括 QDII、TRS、债券“南向通”等。 QDII：当前 QDII 投资新增额度放缓，且绝大多数 QDII 债基已暂停申购或暂 停大额申购； TRS：券商开展 TRS 业务存续余额超 5000 亿元，但据财新报道，2024 年 2 月，多家券商收到监管通知，暂停 TRS 新增规模； 债券“南向通”：2025 年 1 月末，上清所债券“南向通”托管余额同比增长 42% 左右，后续随着政策支持及合格境内投资者范围扩大至证券、保险等，“南向 通”或逐渐成为境内投资者投资中资美元债的主流渠道。

中资美元债投资与境内信用债投资有何差异？ 1、票息收益：中美利差倒挂，中资美元债发行成本较境内信用债约高 3 个百 分点； 2、资本利得：2025 年美联储仍处降息周期中，美债收益率仍有下行空间，或 带动中资美元债跟随下行，而境内债市或呈震荡市，相较而言，中资美元债具 有更大的资本利得博弈空间； 3、汇兑损益：中美货币政策、贸易政策等的变动导致人民币汇率存在一定波 动，由此中资美元债投资可能产生汇兑收益或损失。

投资中资美元债面临哪些风险？ 1、信用风险：中资房地产美元债由于境内严监管企业流动性受到冲击，引发 违约潮，2022 年违约金额达 548 亿美元高峰，中资美元债收益率大幅上行， 城投美元债曾发生技术性违约事件，导致估值收益率大幅上行； 2、市场风险：新冠疫情下美国开启无限 QE 政策，叠加俄乌冲突影响，导致 美国通胀水平创 1982 年以来新高，2022 年美联储开启加息进程，合计加息 525BP，推动美债收益率持续上行，中资美元债收益率跟随大幅上行； 3、汇率风险：人民币升值期间，采取锁汇策略可获得更高投资收益率，即产 生锁汇收益，不采取锁汇策略则会产生汇兑损失；人民币贬值期间，若锁汇则 会产生锁汇损失，不锁汇则会产生部分汇兑收益。

中资美元债投资策略： 1、城投美元债：10 万亿化债政策提高城投债投资安全垫，且当前已出现发行 境内债偿还境外债的案例，城投美元债当前整体安全性相对较高，可重点关注 3y 以内品种配置机会，若需增厚收益可适度下沉或在强区域适当拉长久期； 2、金融美元债：发行主体多为国有金融机构，所发债券安全性较高的同时兼 具流动性，且两会政策提出 2025 年拟发行特别国债 5000 亿元支持国有大型 商业银行补充资本，可关注银行、AMC 等行业的美元债投资机会； 3、地产美元债：当前房地产行业景气度尚未出现明显改善，但两会政策强调 持续用力推动房地产市场止跌回稳、防范房企违约风险，存在高收益诉求的机 构可适当博弈剩余期限在两年以内债券的投资机会； 4、产业美元债：重点挖掘央国企债，关注石油石化、公用事业等行业美元债 配置机会，规避弱资质民企债。