2026年A股流动性与风格跟踪月报：小盘相对占优，成长价值均衡配置

市场风格展望：小盘相对占优，成长价值均衡配置

进入 3 月后，考虑到两会交易、美伊冲突、PPI 持续回升、一季度财政支出对宏观流动性的支撑作用以及资金面等因 素，预计整个市场的成长价值风格会更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值进一步凸显。推荐指数组合包括： 中证 2000、科创 50、300 红利、800 材料、黄金等。具体来说，第一，历史显示，两会政策博弈之下，融资资金活 跃，市场风格整体偏小盘风格。其中以中证 1000、中证 500 为代表的中小盘指数表现较好。第二，基本面方面，扩 大内需将继续成为政策发力的主要方向，待两会和十五五规划纲要落地后，各种政策加速落地有望带来经济边际改善， PPI 将持续回升，同时考虑到美伊冲突升级，将对顺周期价值风格产生拉动。第三，一季度财政支出带来的脉冲效应， 预计将继续对 M1 形成支撑，比较有利于短期成长风格的表现。第四，资金面上，私募基金有望继续成为市场重要增 量资金，有利于偏中小盘风格。

1、两会前后市场风格特点：小盘风格相对占优

A 股在两会前后存在一定日历效应，具体表现为两会前后两周小盘风格总体占优。具体来看，两会召开前两周至两会 结束后两周，A 股市场偏小盘风格总体占优，小盘价值和小盘成长相对万得全 A 分别具有一定超额收益。会议结束一 个月后小盘占优的风格逐渐分化，小盘风格优势不明显。究其原因，两会召开前，市场往往对稳增长政策和产业政策 抱有一定的预期，两会政策博弈之下，融资资金活跃，市场风格整体偏小盘风格。其中以中证 1000、中证 500 为代 表的中小盘指数表现较好。

2、PPI 持续回升叠加地缘风险和国内政策预期，成长价值风格更均衡

受大宗商品涨价的推动，PPI 自去年 9 月以来持续回升。从历史来看，具体在过去三轮 PPI 触底回升到 PPI 转正之前， 市场成长和价值风格的涨幅基本相差不多，但成长涨幅更高，尤其在 2020-2021 年那轮 PPI 回升中，成长风格涨幅 明显领先。但随着 PPI 进一步回升越来越接近转正，价值风格逐渐占优。 2026 年 1 月，PPI 同比进一步回升至-1.4%，近期以有色金属为代表的大宗商品价格持续上行，将推动 PPI 进一步回 升。此外，考虑到美伊冲突升级对资源品板块的拉动、3 月国内两会政策预期交易对顺周期板块的拉动以及十五五规 划下科技产业的交易，预计 3 月市场成长价值风格会更加均衡。

3、外部流动性：沃什交易冲击告一段落，降息预期基本平稳

美联储 1 月会议纪要显示，美联储官员对未来政策走向存在巨大分歧，甚至有官员提到未来加息的可能；美国近期公 布的数据显示，关税政策影响下美国通胀仍有反复，且油价持续上涨推升通胀预期，而就业数据保持一定韧性，美联 储或继续保持观望。这些因素共振使得市场对降息预期在 6-7 月之间反复摇摆，不过基本保持年内两次降息的预期。 往后去看，关注 3 月将公布的通胀数据以及议息会议美联储表述的边际变化。

4、宏观流动性：一季度财政支出有望对 M1 形成阶段性支撑

受基数效应减弱、春节错位以及权益市场赚钱效应改善影响，1 月 M1 增速回升，M2-M1 剪刀差继续收窄，居民存款 活化程度提升。2026 年 2 月 13 日，央行发布的 2026 年 1 月金融数据显示，中国 M1 同比为 4.9%，较 2025 年 12 月的 3.8%回升 1.1 个百分点, M2-M1 剪刀差收窄至 4.1%（前值 4.70%）。M1 增速回升主要受基数效应减弱、春节 错位、权益市场表现较好等因素影响：基数效应方面，1 月 M1 当月新增 2.5 万亿元，去年同期新增 1.1 万亿。2026 年春节在 2 月中下旬，1 月企业为支付采购款、结算项目款、发放薪酬奖金等，短期资金需求上升，推动企业活期存 款增加对 M1 形成支撑。此外，1 月权益市场赚钱效应较好，吸引部分居民存款流向股市，存款活化程度进一步提升。 往后去看，随着财政支出带来的脉冲效应，预计将在一季度对 M1 继续形成支撑，这意味着股票市场继续处于有利的 宏观流动性环境，比较有利于短期成长风格的表现。

5、资金面：私募基金有望继续成为市场重要增量

基金业协会最新数据显示，截至 2025 年 12 月，私募基金管理规模 7.08 万亿元，管理只数 8.04 万只，分别较 2025 年 12 月增加 421 亿元和 148 只，12 月私募基金管理规模继续回升。此外 12 月新增私募证券投资基金备案规模 542 亿元，新增私募证券投资基金备案数量 1397 只，新增备案规模较 11 月前值继续回升。

2025 年以来伴随着美元指数走弱，人民币进入升值通道。美元信用受损、美元内在价值削弱推动美元指数下行是本 轮人民币以及其他非美货币走强的大背景和重要驱动因素。

2025 年 11 月开始人民币升值加速，即使在近期美元指数震荡偏强的环境下，人民币依然快速升值，驱动因素是人 民币升值预期下结汇需求的集中释放，形成了“预期升值→结汇→加速升值”的循环；且 A 股市场开门红吸引海外 资金回流对推升人民币也发挥了积极作用。具体来看，2025 年 12 月和 2026 年 1 月银行代客净结汇规模分别为 999 亿美元和 887 亿美元，为 2013 年 2 月以来的最大值。其中，证券投资项目下的结汇净额在 12 月和 1 月分别扩大至 115 亿元和 259 亿美元，创下 2010 年以来的历史新高，这与 A 股市场开门红也比较一致，可能有部分资金从海外回 流 A 股。另外，远期净结汇签约额从去年 9 月以来整体处于较高水平，显示企业对人民币升值预期强烈。因此，近期 结汇规模的扩大不仅有岁末年初结汇需求增加的季节性因素，更重要的是人民币升值预期下积累的结汇需求集中释放。 其次，交易层面，近期中美利差收敛，也推动了人民币的升值。主要是 AI 带来的潜在就业冲击以及地缘政治风险下 的避险情绪担忧推动美债利率近期走低，十年美债利率已经降至 4%以下，导致中美利差收敛。

不过，随着人民币快速升值，人民币汇率即期在岸和离岸价格明显偏离中间价，央行于 2 月 27 日宣布自 3 月 2 日 起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调至 0，旨在降低企业远期购汇成本，增加外汇需求，释放抑制人 民币过快升值的信号。 历史上，央行曾在 2017 年 9 月和 2020 年 10 月将外汇风险准备金率调降至 0，每次宣布调整政策后的 1 天，人民币 相对美元均有所贬值，体现政策对短期市场情绪降温发挥了作用。但从公布后 1-3 个月人民币汇率表现来看，实际效 果不尽相同。2017 年 9 月央行调降外汇风险准备金率后，人民币经历了近 2 个月的小幅贬值，期间北上资金流入明 显放缓，而后随着重新进入升值趋势，外资重新流入，直到 2018 年贸易战打破格局。2020 年 10 月央行调降外汇风 险准备金率后，当月外资流入流出基本持平，不过人民币汇率震荡不足 1 个月就重回升值趋势，外资也重回大幅净流 入。由此来看，央行政策更多是影响短期情绪和升值节奏，但难改中长期汇率内在趋势。

随着央行出手降温，预计人民币升值节奏将所放缓，但考虑到待结汇规模仍处高位，且年初经济增长预期往往比较乐 观，预计短期人民币仍处于震荡偏强的状态。 第一，以贸易差额-银行代客结售汇差额计算，滚动 12 月平均值到 2025 年底仍有近 800 亿美元的待结汇规模，处于 历史较高水平。叠加当前外汇远期交易情况显示企业对人民币升值预期较强，仍有一定动力进行结汇，从而支持人民 币汇率。 其次，企业结汇动力也会受到国内基本面的影响。从历史来看，结汇规模的持续扩大往往伴随着国内经济景气度回升。 未来阶段随着两会召开和十五五规划重大项目落地，有望改善国内经济和市场预期，推动结汇规模扩大，并从基本面 层面对人民币汇率形成一定支持。

理论上来说，人民币汇率升值提振市场信心，也有利于吸引外资流入。今年开年以来，北上资金交易活跃度提升，占 A 股交易额比例持续扩大，或对应了外资的阶段性流入。不过 2025 年以来，随着人民币升值，尽管外资结束了此前 大幅流出的局面，但外资并未持续流入 A 股，其持股规模占比相对平稳。究其原因，本轮人民币升值主要由美元内在价值削弱、结汇需求兑现、中美利差收窄等因素驱动，这对 A 股的直接影响相对有限，而未来外资能否持续回流关键 还是在于国内经济基本面和盈利预期。 短期而言，央行出手降温对外资流入的节奏和规模或有一定影响，考虑到今年是十五五规划开局之年，两会也将要召 开，一季度市场对政策和基本面预期可能相对积极，但全年来看，经济复苏的强度和持续性仍有待观察。如果内需能 够进一步修复，带动经济基本面和企业盈利持续向好，那么将对人民币汇率形成支撑，也将吸引外资的持续流入，否 则外资可能继续呈现波段式流入的特点。

大类资产表现复盘与大事前瞻

1、大类资产

股票市场：A 股>美国>港股。A 股方面，月初受到全球流动性冲击的影响有所下跌，随后逐渐企稳，其中顺周期板块 领涨市场。美股方面，月初受到流动性冲击影响，随后 AI 吞噬大模型、代替软件等悲观叙事持续发酵，整体市场普 跌。港股方面，内外流动性均逆风，并且市场滋生出较多悲观叙事，2 月整体跌幅较大。 外汇：美元指数走强，人民币汇率整体升值。2 月以来美元汇率小幅走高，但人民币汇率仍然持续强势，受到结汇潮 的催化，离岸汇率升至 6.88 附近，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 20%下调至 0。 大宗商品：贵金属价格大幅上行，原油价格触底反弹。流动性冲击过后，贵金属价格再度迎来上行，2 月黄金、白银 价格分别上涨 11.6%、19.3%。原油方面，由于中东地区形式进一步升温，战争与封锁霍尔木兹海峡的可能性持续走 高，原油价格触底反弹，2 月布伦特原油结算价上涨 6.1% 债市：美债利率走低，中债利率同步下行，中美利差收窄。美债收益率持续下行至 3.97%，中债利率下行至 1.77%， 中美利差收窄至 218BP。

2、A 股复盘：市场先跌后涨，顺周期风格持续占优

整体走势来看，2 月市场震荡后持续上行，具体走势可以分为两个阶段： 第一阶段(2/1-2/6)：海外流动性冲击较大，市场震荡下行。在 1 月 30 日特朗普宣布提名沃什为新一任联储主席后， 对沃什可能偏鹰派货币政策的担忧冲击市场情绪，流动性冲击成为市场主旋律，美元指数继续反弹，新兴股票市场重 挫，大宗商品价格整体下跌且高波动。在这一背景下，A 股市场也受到一定外部流动性冲击，市场普跌，分行业看食 品饮料、美容护理、电力设备领涨，而有色金属、通信与电子领跌市场。 第二阶段(2/9-2/27)：市场温和上行，涨价线发散。整体来看，市场围绕资源、科技的局部领域进行交易，传统核心 资产相对承压。市场也不愿意在权重指数上与重要机构投资者做对手收盘。小盘风格在持续的量化基金流入和结构融 资余额流入的作用下表现较强。大宗商品价格大涨，顺周期涨价品种扩散到钢铁、新能源、建材等领域，机械、煤炭、 化工表现也较好。 第四阶段(1/29-1/31)：美元反弹，有色波动加大。特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，市场对未来美联储政策预期和弱美元预期重新修正，美元指数反弹，全球贵金属市场暴跌，A 股有色金属板块走弱带动 A 股整体走弱。

3、大事前瞻：关注 3 月两会及美伊冲突

进入 3 月后，影响 A 股市场的关键数据和会议时间点如下所示。海外方面，美国目前已经发动了对伊朗的军事打击， 并且炸死了伊朗最高领袖哈梅内伊，地缘冲突升级。后续需要关注美伊冲突的持续性和进展。国内方面，全国政协十 四届四次会议于 2026 年 3 月 4 日在北京召开，十四届全国人大四次会议于 2026 年 3 月 5 日在北京召开。需要关注 GDP 增速目标，赤字率、专项债规模等指标，也需要关注今年政府工作的产业重点方向。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）