2026年全球大类资产配置与A股相对收益：白银多维择时策略

白银双重属性驱动的多因子择时框架

白银兼具贵金属和工业金属双重属性，可拆解为金融属性和商品属性，其中商品属性进一步分为工业属性和投资属性。  分析不同指标择时效果，挑选出能够显著提高择时胜率、优化赔率和实现超额收益的指标，进行等权加总，合成综合白银择时信号。 换仓频率：月频。 换仓时点：选取各个指标实际公布的时间点来发出信号。 回测区间：2010年1月~2026年1月。 标的资产：伦敦银现。 构建两种持仓策略：纯多头策略和多空双向策略。在纯多头策略中，仅在择时信号为 1（看多）时进行持仓，否则空仓。而在多空双向策略中，当信号为 1 时买入白银，当信号为-1（看空）时则做空白银，信号为 0 时空仓。

金融属性

白银作为典型的零息实物资产，其持有成本直接由经通胀调整后的实际收益率决定——当实际利率下行时，持有国债等生息资产的吸引力下降，资金会逐步 流向白银等无息资产以实现保值增值，进而推动银价上行；反之，实际利率攀升则会显著提升白银的持有机会成本，对银价形成持续性压制。

由于全球白银交易主要以美元计价，美元强弱直接决定了全球投资者购买白银的实际成本：美元走强时，全球范围内购买白银的成本上升，需求受到抑制， 银价往往承压；而当美元信用出现松动、汇率走弱时，白银作为美元资产的替代选择，其超主权货币的价值凸显，进而获得资金追捧。

美国经济的整体健康状况就像是调节市场情绪的开关，影响全球货币政策导向与市场风险偏好，进而左右白银择时方向。在经济陷入衰退或爆发危机时，白 银的避险属性会得以激活，尽管其初期可能因流动性恐慌遭受无差别抛售，但在央行注入充裕流动性后，往往会迎来强劲的修复性上涨。反之，当经济处于 强劲复苏周期时，其工业需求端的支撑则会接过主导棒，使其表现可能超越黄金。

避险属性

VIX 指数是反映市场预期波动性的指标，通常被称为“恐慌指数”。当 VIX 指数较高时，市场预期未来波动性加大，投资者情绪趋于紧张，白银作为避险资产 的需求增加，从而推动银价上涨。相反，VIX 指数较低时，则表明市场情绪趋于平稳，对白银的需求可能下降。

地缘政治风险往往引发市场的不确定性和恐慌情绪，增加白银的避险需求。Dario Caldara 和 Matteo Iacoviello基于全球主要报纸的报道，构建了地缘政治 风险指数（GPR），该指数能够反映负面地缘政治事件的频率和影响程度。地缘政治风险指数的搜索词汇分为 8 个类别:战争威胁(第1类)，和平威胁(第2类) ，军事建设(第3类)，核威胁(第4类)，恐怖威胁(第5类)，战争开始(第6类)，战争升级(第7类)，恐怖行为(第8类)。基于上述类别，还构建了两个子指数，分 别为地缘政治威胁指数和地缘政治行为指数，地缘政治威胁包括属于上述第 1 至 5 类的词汇，地缘政治行为包括属于 6 至 8 类的词汇。

美国花旗经济意外指数是花旗集团编制的核心经济情绪指标，核心作用是衡量美国实际公布的经济数据与市场普遍预期之间的偏差程度，是反映美国经济基 本面边际变化、修正市场预期的关键指标，其走势影响市场对美联储货币政策的预期判断，进而成为白银短期择时的“预期修正器”，弥补了GDP等滞后指标 的不足，能提前捕捉经济基本面的强弱切换。

工业属性

全球白银供给端呈现总量刚性、伴生矿生产主导的核心特征，直接决定了矿采选 PPI 对银价的传导具有“成本约束强、弹性不对称”的显著特点。矿采选 PPI 通过成本端直接约束白银供给的边际弹性，而白银“伴生为主、总量有限”的供给结构，进一步放大了 PPI 上行时的银价支撑效应，弱化了 PPI 下行时的压制 作用，成为衔接供给刚性与价格波动的关键传导变量。

电子电气白银需求是工业用银主体。根据世界白银协会的统计口径，白银工业需求主要分为三大类，即电子电气、钎焊合金和焊料及其他工业。其中，电子 电气白银需求占比最大，2025年该行业白银需求量为 465.6Moz，占工业白银需求比例达 68.73%。电子电气领域主要由光伏、汽车与其他行业构成，其中 光伏行业的白银需求量位居第一，2025年达到195.7Moz，占工业白银需求比例28.89%。

近年来，随着全球对可再生能源的重视，光伏用银与新能源汽车行业发展带动白银需求增长。 由于白银具有优良的导电性、抗氧化性和抗腐蚀性，其在汽车行业，尤其是新能源汽车中亦有运用。纯电汽车中，镀银导线、触点等部件均需消耗白银，因 此新能源汽车行业发展亦与白银需求增长共振。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）