2025年第52周另类投资策略周度跟踪：黄金和铜或将接力白银牛市，A股情绪指数回暖

A股市场情绪

指标介绍

收盘价度量的是期权或期货合约在交易日结束时的最后成交价格。

成交金额度量的是市场上期权合约或期货合约在交易日内的总成交金额，即买入或卖出期权合约或期货合约的金额总和。成交量度量的是期权合约或期货合约在交易 日内的总成交量，即买入或卖出期权合约或期货合约的数量总和。成交金额和成交量的高低反映了期货或期权市场的交易活跃度。

持仓量度量的是期权合约或期货合约在交易日结束时的持仓总量，即所有未平仓的期权或期货合约数量总和。高持仓量通常表示市场上有大量未平仓的期权或期货合 约，说明期货或期权市场参与者多。

期权品种成交金额认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权成交金额的比例。期权品种成交量认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权成交量的比例。 期权品种持仓量认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权持仓量的比例。通过分析认购认沽比，可以判断市场情绪。高认购比通常意味着市场情绪对标的资产 (股票指数或商品现货)偏向看涨，而低认购比则意味着市场情绪对标的资产(股票指数或商品现货)偏向看跌。

期货前5（20）名多空持仓比度量的是前5（20）名持仓量最大的交易者的多头（看涨）与空头（看跌）持仓量的比例。通过分析这些主要交易者的持仓行为，可以了 解市场主力资金的动向。高多空比意味着主要交易者对标的资产（股票指数或商品现货）偏向看涨，低多空比则对标的资产（股票指数或商品现货）偏向看跌。

期货基差和年化基差率度量的是期货价格与现货价格之间的差异，本文基差计算方法为期货减现货，年化基差率的计算方法为基差与现货价格之比除以期货合约剩余 天数，乘以365进行年化处理。

期货注册仓单度量的是期货市场中已注册仓单的数量。仓单是表示持仓的凭证，注册仓单的数量反映了市场上实际交割的意愿和准备情况。高仓单数量表示更多的持 仓已经准备好交割，低仓单数量则表示交割意愿较低。

VIX指数根据CBOE提供的VIX编制规则计算得到，假设标的资产满足几何布朗运动；GVIX为对CBOE的VIX编制规则改进，假设标的资产为连续分布即可。当VIX与GVIX差 值约等于0时，反映当前期权市场对标的资产未来30天分布的预期为正态分布；当差值为正时，期权市场预期标的资产（股票指数或商品现货）未来30天上涨概率较大； 差值为负时，期权市场预期标的资产（股票指数或商品现货）未来30天下跌概率较大；VIX和GVIX指数的具体编制规则参考深度报告《中国VIX指数估计方法及择时策 略》（20231114）。

A股情绪指数

中证全指的单位为点，情绪指数由创新高个股数量、创新低个股数量、涨停股票数量、跌停股票数量、成交金额、换手 率、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标合成，取值 范围在0到1之间，无单位。“A股情绪指数_等权”对分项指标直接等权合成。基于“A股情绪指数_等权” 对中证全指 的多层次阈值择时策略仓位为看多。

持有累计收益率是一直持有中证全指收益率，单位为100%，策略累计收益率是对中证全指基于A股情绪指数_等权多层 次阈值择时的累计收益率，单位为100% 。

基准指数为中证全指，单位为点。创新高个股数量和创新低个股数量的构造方式相比传统方式做了改进，是指当前股价 处于历史相对高位或相对低位的股票数量，而非收盘价是历史最高价或历史最低价的股票数量，单位为家数。

近期创新高个股数量抬升，创新低个股数量下降。

港股市场情绪

恒生指数的单位为点，情绪指数由成交金额、换手率、市盈率、隐含风险溢价、恒生AH股溢价指数、1-卖空金额占成 交金额比重、RSI、股债收益差等指标合成，取值范围在0到1之间，无单位。“港股情绪指数_PLS”由恒生指数修正分 项指标重要性后合成。“港股情绪指数_等权”对分项指标直接等权合成。基于“港股情绪指数_PLS”对恒生指数的多 层次阈值择时策略仓位为空仓。

持有累计收益率是一直持有恒生指数的收益率，单位为100%，策略累计收益率是对恒生指数基于港股情绪指数_PLS 多层次阈值择时的累计收益率，单位为100% 。

恒生指数的单位为点。成交金额单位为万亿元人民币，换手率无单位。 近期港股成交金额下降，换手率下降。

中信一级行业机构调研与拥挤度

机构调研

机构调研数据来源于WIND数据库的AShareISQA（中国A股机构调研问答明细）。 当前机构关注国防军工行业。 通信和商贸零售行业的关注度从高位下降。

机构调研问答记录

每周选取热度因子得分最高的5个行业，即机构关注度提升最高的5个行业作为策略持仓。 最近一周“煤炭”、“钢铁”、“轻工制造”、“银行”和“非银行金融”行业的机构关注度在提升。

最新一期交易拥挤度观点

流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的拥挤度指标，是我们策略最终用到的指标；当前建材、轻工制造、 国防军工和商贸零售行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散）。

持续信号是指在指标触发阈值后，会保留10-30天的拥挤信号；当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散和成分股 一致性）。

大宗商品

商品期权VIX

黄金、白银、铜和原油的VIX抬升；白银的VIX创历史新高，激发黄金和铜等有色金属做多热情。

黄金择时

经济偏弱、美元走弱、黄金需求增加，中长期依然看多黄金。

伦敦现货黄金单位为美元/盎司，名义美元指数以2006年1月为基期（100），国债收益率单位为%。 历史上黄金与美元指数负相关，黄金与美国实际利率负相关；近期美元指数下降、实际利率抬升。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）