大类资产配置双周观点：地缘叙事再起，油金如何看.pdf

大类资产配置双周观点：地缘叙事再起，油金如何看。核心结论：股>商>债。基于全球宏观信号模型与两会政策基调判断，当前经济周期处于复苏窗口与地缘扰动的交织期。建议维持美、德、日等海外权益资产进攻的同时，利用高弹性的有色金属对冲通胀风险；黄金受强美元挤压呈现风险资产化，原油则在供给侧断裂预期下进入地缘溢价重估；国内资产把握“两会”政策红利；债市端需防御阶段性流动性波动。

黄金与原油：属性重估与溢价狂飙。黄金避险属性近期钝化，受强美元与利率回升挤压，与VIX指数呈现罕见负相关，呈现对流动性敏感的风险资产特征。相比之下，原油受伊朗局势升级驱动，ICE布油期限结构极度贴水，现货溢价急剧拉升；期权偏度显示5DC等价外看涨溢价非线性跳升，反映市场正对供给端断裂的尾部风险进行恐慌性定价。

有色金属：锂矿库存极值驱动反弹，铜铝实现新旧动能接力。有色金属是当前确定性较高的顺周期板块。锂电受津巴布韦出口收紧与国内采矿证制度变更影响，供给严重受限，叠加出口退税下调引发“抢出口”效应，国内极低库存将催化价格弹性。铜铝领域对地产链脱敏，新能源、储能及特高压构筑的需求基本盘稳固，随着两会后扩内需政策落地，铜铝有望迎来业绩与估值双击。

海外权益：美德日占优，注意美股内部权重脱离。全球配置模型显示，美、德、日为权益资产首选。美股方面，关注标普500与其等权指数负相关的罕见背离。处于对AI颠覆传统商业模式的担忧，资金通过“HALO交易”规避软件等轻资产行业，抱团涌入重资产的资源与传统制造。建议跟踪纳指100与防御板块PE比值，在触及1倍以下的历史极底前，对科技股仍保持审慎。

中国权益：A股布局“两会”，港股关注流动性与业绩底。政府工作报告将“扩内需”置于首位；首提“智能经济”，脑机接口、未来能源等硬科技自立自强逻辑将驱动估值重构，政策线有望指引A股资金流向。港股体现盈利改善与流动性收缩的博弈。恒生指数盈利持续上修，恒生科技的估值已至冰点，随着年报后回购重启及大厂AI追赶效应，流动性与业绩底的共振反弹值得期待。

美元：地缘局势驱动阶段性反弹，宏观基本面难撑长期走强。受“沃什交易”及伊朗局势发酵等不可控事件驱动，美元近一个多月显著脉冲。但长期看，美国实际时薪下行拖累消费快速下台阶，AI对白领工种的替代从星星之火演变为企业的真实压力。在通胀主项普遍下行、财政赤字恶化及美联储降息周期的大背景下，美元并不具备持续上涨的经济基础。

中债：短端防范流动性扰动，长端关注期限溢价修复。短端看，3月MLF与同业存单迎来集中到期高峰，叠加季末考核与政府债发行加快，资金波动或上升。长端看，利率波动受期限溢价主导。当前期限溢价处于历史区间下限，随着PPI-CPI剪刀差有望2026年上半年转正，价格回暖预期将强化。若期限溢价随通胀预期回升，长端利率存在显著上行压力，配置上建议中性偏防御。