2025年第51周有色金属行业周报：日央行加息靴子落地，白银继续创新高

周度数据跟踪

1.1 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨

全 A 来看：本周申万有色金属指数上涨 1.46%。

分板块看：二级子板块普遍上涨，能源金属涨 5.08%，小金属涨 2.28%。三级子板 块中，锂（中信）涨 4.58%，铝涨 2.25%。

股票涨跌：涨幅前三：华菱线缆+29%、中洲特材+24%、银邦股份+23%；跌幅前 三：罗平锌电-14%、合金投资-11%、闽发铝业-10%。

1.2 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一

1.2 节中“现价”起算日为 2025 年 12 月 19 日；“周涨跌”起算日为 2025 年 12 月 12 日；“月涨跌”起算日为 2025 年 11 月 28 日；“季涨跌”起算日为 2025 年 9 月 30 日； “年涨跌”起算日为 2024 年 12 月 31 日。

贵金属

贵金属：日央行加息靴子落地，白银继续创新高。12 月 18 日，美国 11 月未季调 CPI 同 比 2.7%，低于预期值 3.1%和 9 月数据 3.0%；核心 CPI 同比 2.6%，低于预期值和 9 月 数据 3.0%，11 月 CPI 和核心 CPI 双双超预期回落，但由于政府停摆影响了调查统计， 数据可能很大程度上存在失真。CPI 公布后，美联储降息预期略微上调。12 月 19 日， 日本央行结束为期两天的货币政策会议，决定将目前 0.5%的政策利率上调至 0.75%， 为 30 年来最高水平。会议前市场担心日央行加息可能引发流动性风险，一定程度上压制 资产表现，会议过后市场担忧缓解，周五美股、贵金属均迎来反弹，白银继续创新高。

工业金属

3.1 铜：铜精矿长单加工费降至 0 美元/吨，矿冶矛盾仍然突出

①宏观方面：周内日央行加息靴子落地，流动性担忧缓解；②库存端：周内全球铜库存 环比增加 1.7 万吨，其中中国库存增加 1.0 万吨，LME 铜库存减少 0.6 万吨，COMEX 铜 库存增加 1.2 万吨；全球铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担 忧；③供给端：据 SMM 了解，中国冶炼厂与 Antofagastat 敲定 2026 年铜精矿长单加工 费 Benchmark 为 0 美元/吨与 0 美分/磅。2025 年铜精矿加工费长单 Benchmark 则为 21.25 美元/吨与 2.125 美分/磅，长单加工费下行将进一步压缩冶炼厂盈利，后续关注国 内电解铜生产情况；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜价抑制，但低库存状态 下，向下空间有限。

3.2 铝：联储降息&海外供给扰动再起，短期铝价偏强震荡

海外方面，降息态度方面，12 月降息后，有更多委员支持 26 年降息，降息态度已偏向 鸽派，而随着美国 10 月就业人数下滑幅度明显超出市场预期，市场认为这提高了美联储 进一步降息可能性，随后特朗普表示将很快宣布一位认同低利率的新任美联储主席，美 联储后续进一步降息的概率显著抬升，美元指数连续下跌，支撑外盘铝价上涨。国内方 面，1-11 月全国房地产开发投资同比下降，表示地产行业处于收缩阶段，中国 1 至 11 月城镇固定资产投资同比减少，表示除地产外，基建投资动力不足，后续特朗普签署行 政命令，将芬太尼列为大规模杀伤性武器，市场担忧美国再度以此为借口加征关税，市 场情绪回落。11 月汽车月度产量首次超过 350 万辆，创历史新高，叠加市场预计 2026 年新能源汽车销量（含出口）有望达 2000 万辆，汽车消费仍强力拉动铝消费，沪铝价格 上涨。基本面上，供应方面，本周新疆地区继续投产新产能，本周电解铝行业理论开工 产能继续增加，中国电解铝行业理论开工产能 4422.5 万吨，较上周增加 2 万吨。库存方 面，新疆地区反馈目前发运受阻问题有所缓解，部分积压铝锭已逐渐运出，在途库存有 所增加。需求方面，本周铝棒行业有复产情况，主要集中在青海地区，受到铝水供应增 加影响。本周铝板行业运行产能维稳。总结看，海外减产风险和国内产能天花板将支撑 铝价，铝锭库存转为去库，叠加国内需求端韧性仍存，预计短期价格偏强震荡。中远期 看，全球宏观利好情绪催化叠加新能源汽车、光伏、电力三大板块用铝需求向好，产能 刚性凸显下铝价仍有向上弹性。

3.3 镍：印尼 RKAB 存减量预期，镍价超跌反弹

①价格：周内 SHFE 镍涨 1.4%至 11.7 万元/吨，硫酸镍涨 5.3%至 2.96 万元/吨，高镍 铁持平于 895 元/镍，硫酸镍较镍铁价差涨 0.67 万元至 4.30 万元/吨；硫酸镍相较金属 镍价差涨 0.62 万元至 1.65 万元/吨。②硫酸镍：供给端，近期硫酸镍头部厂家靠印尼 MHP 原料与代加工业务维持满产；需求端延续弱稳运行，下游厂家多以销定采、控制库 存，对硫酸镍价格的支撑作用持续减弱。③镍铁：供给端，印尼方面，受镍铁价格低位 运行影响，部分厂家转产高冰镍，但新产能陆续释放，印尼镍铁产量继续维持同比高速 增长，市场供应依旧处于过剩状态。需求端，不锈钢成品库存持续高企，主流钢厂原料 库存处于充足水平，对镍铁采购仅维持刚需节奏，补库意愿不强。印尼镍矿商协会（（APNI） 表示，政府在 2026 年工作计划和预算（（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨， 较 2025 年 RKAB 设定的 3.79 亿吨大幅下降。目前该产量目标尚处于规划阶段。受此消 息影响，本周镍价超跌反弹。我们认为，印尼本轮产量下调意在防止镍价进一步下行不 排除后续印尼后续政策加码、加速行业出清的可能性。短期看，印尼供应扰动下，预计 镍价偏强震荡。

能源金属

4.1 锂：江西供给扰动反复，锂价向上突破

①价格：本周电碳上涨 3.3%至 9.8 万元/吨，电氢价格涨 3.5%至 9.1 万元/吨；碳酸锂 期货主连上涨 10.4%至 11 万元/吨。成本端锂辉石涨 8%至 1318 美元/吨，对应成本支 撑 10.84 万元/吨（含税），锂云母涨 8.8%至 2835 元/吨，对应成本支撑 10.19 万元/吨 （含税）。 ②供给：据 SMM，本周碳酸锂产量环比持平为 2.2 万吨，开工率 51%（上周为 51%）， 其中锂辉石产量环比持平，锂云母环减 2%，盐湖环增 1%，回收环增 1%。库存方面， 本周碳酸锂库存环减 1044 吨至 11.04 万吨，其中工厂去库 1071 吨，材料厂去库 1253 吨，电池厂及贸易商累库 1280 吨。 ③需求：据乘联会，12 月 1-14 日乘用车/电动车销量为 76.4/47.6 万辆，渗透率 62%， 乘用车同环比-24%/+2%，电动车同环比-4%/+1%。今年以来乘用车/电动车销量为 2224.7/1194.8 万辆，渗透率 54%，同比+5%/+18%。 供给端，国内锂盐厂开工率保持高位，盐湖提锂新增产能持续释放，湖南、江西等地有 新项目点火。海外进口量预计增长，但存在一定到港周期。库存方面，行业库存总量预 计延续去化趋势，但去库速度已呈现放缓迹象。12 月 19 日，枧下窝锂矿采矿项目第一 次公示，市场或预期其复产进度后延，期货价格上行突破。需求端，下游需求排产整体 维持高位。储能领域的需求保持强劲，部分头部磷酸铁锂企业维持满负荷生产，六氟磷 酸锂厂家开工率也处于高位。动力电池领域因传统淡季预期，排产计划有所下滑。短期 看，供给端扰动持续，动力市场需求存在季节性放缓的可能，预计短期锂价宽幅震荡。

4.2 钴：供方挺价意愿趋强，钴价偏强运行

①价格端：本周国内电解钴价格涨 0.7%至 41.4 万元/吨，硫酸钴涨 0.1%至 9.19 万元/ 吨，钴中间品涨 0.1%至 24.85 美元/磅，折扣系数跌 0.44pct 至 101.6%。②供需：供给 端，近期硫酸钴市场供应持续偏紧，刚果（金）钴原料出口配额限制，导致中间品流通 量锐减，冶炼厂原料采购难度加大，整体产量较上周小幅收缩。本周硫酸钴市场需求氛 围回暖，下游企业在前期库存消化后，担忧后续供应缺口，询盘与备货积极性提升。短 期看，在供给端支撑下，预计钴价维持高位震荡。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）