2026年有色金属行业1970年代大通胀复盘：大宗和有色启示录

1970s大通胀的核心成因与大宗商品表现

核心成因：多重因素共振，通胀螺旋式上行

我们认为1970年代全球大通胀并非单一供给冲击所致，而是“货币宽松打底+地缘冲突引爆+供给短缺叠加+通 胀预期自我实现”的多重共振结果。

从核心逻辑看，布雷顿森林体系崩溃后全球流动性无序扩张为通胀埋下隐患，两次中东战争引发的石油危机则 成为直接导火索，最终推动大宗商品价格全面持续飙升。

核心成因：多重因素共振，通胀螺旋式上行

① 货币宽松奠定基础

1971年布雷顿森林体系解体，宣告了金本位制的终结与浮动汇率时代的开启。 在此背景下，全球货币约束脱钩， 流动性闸门随之开启。1971-1972年间，美联储持续下调联邦基金利率（有效联邦基金利率在1971和1972年的 均值分别为4.7%和4.4%，大幅低于1970年的7.2%），广义货币增速（M2）年均涨幅逾10%，显著高于1970年的 3.9%）。

② 地缘冲突引发石油供给危机

1973年第四次中东战争爆发，OPEC实施石油禁运并大幅提升油价，原油价格从每桶2美元飙升至13美元，引发 第一次石油危机；1979年伊朗伊斯兰革命导致油价再度翻两倍至40美元，第二次石油危机接踵而至。两次石油 危机直接导致全球能源供给断层，快速传导至全产业链，进一步推升全球物价水平。

③ 供给短缺

除能源领域外，1972—1974年，全球连续出现恶劣天气和自然灾害，世界大范围粮食歉收，推动小麦价格从 1971年的1.34美元/蒲式耳飙升至1974年的4.09美元/蒲式耳。与此同时，1973-1974年4月，铜价上涨170%。

④ 通胀预期自我实现

持续的价格上涨形成“涨价-囤积-再涨价”的螺旋式循环。

1970s大宗商品表现

1970年代大通胀期间，有色、农业、能化等大宗商品价格均实现大幅上涨，期间白银最高涨幅达38倍领涨市场， 黄金和原油涨幅分别达23倍和18倍，铜、铝、小麦、玉米也实现翻倍以上增长。

历史与当下：异同比较与核心判断

当下，伊朗战争引发的地缘冲突与1970年代的石油危机在供给冲击逻辑上高度契合，但因全球经济格局、产业结构、政策环境的 深刻变化，二者存在本质差异。明确这些异同，是借鉴历史经验、精准把握当前大宗行业趋势的核心前提。

相似之处：地缘驱动，供给承压

地缘冲突主导供给冲击：1973年OPEC石油禁运并宣布减产25%，油价4个月内上涨300%；当下伊朗战争导致霍尔木兹海峡接近停 运，造成全球原油供应总量的至少10%海运受阻，供给冲击的传导路径高度一致。霍尔木兹海峡日均承担约1900万至2100万桶原 油运输，占全球海运石油贸易量的25%至30% ，战略要道地位不可替代。

通胀压力持续显现：当下欧元区CPI同比涨幅维持在1.9%-2.5% ，美国核心CPI涨幅维持在2.5%- 3.3%，通胀预期升温的逻辑与1970年 代具有相似性，但当前央行的通胀管控能力已显著提升。

避险需求推动贵金属上涨：1970年代高通胀与地缘动荡双重因素推动黄金暴涨23倍；当下地缘冲突频发叠加全球去美元化趋势， 贵金属仍是对冲地缘与通胀风险的重要资产类别。

核心差异：格局不同，约束更复杂

需求端韧性不足：1970年代美国制造业PMI均值约为55；当下美国制造业PMI约为49，在荣枯线以下运行，欧美经济增速持续放缓， 需求端韧性远不及1970年代，这是当前与彼时最核心的区别之一。

政策约束更强：当下美联储已加息至高位，通胀管控意识强；各国建立的战略储备机制可有效缓解供给冲击带来的价格波动。

历史启示：敬畏地缘、把握供需、警惕周期

启示一：地缘冲突是短期核心变量。1973年石油禁运持续6个月，原油价格维持高位近2年，历史表明：供给冲击的持续时间决定 价格上涨的持续性。当前市场需密切跟踪伊朗战争进展、霍尔木兹海峡通行情况及OPEC应对措施，规避短期波动风险，不宜过度 放大地缘因素的长期影响。

启示二：供需失衡是长期核心逻辑。不同大宗行业的供需弹性存在明显差异。能源行业短期由供给冲击主导，长期取决于替代能 源的发展；铜铝等传统有色品种短期受能源成本传导影响，但长期需求弹性有限；锂、钴、镍等新能源相关有色品种，受益于新 能源汽车和储能行业的快速发展，需求长期增长性较高。后续需区别研判行业供需弹性差异，而非"一刀切"看多或看空。

启示三：高度警惕货币政策转向风险。1979年美联储主席沃尔克宣布重启加息，联邦基金利率从10%升至近20%，全球流动性收紧， 铜价从1980年2月的2918美元/吨跌至1982年6月的1300美元/吨——这是1970年代大通胀最深刻的教训。当下，若伊朗战争导致通 胀持续反弹，美联储等央行或推迟降息甚至重启加息，届时大宗商品市场将面临资金流出压力，需高度警惕政策转向节点。

编辑：火腿肠