2026年第9周有色金属行业周报：美伊军事冲突开启，关键战略资源+贵金属价值提升

基本金属

工业金属

铝

（1）价格周度观点

本周（02/24-02/27），宏观层面，春节假期期间，美国裁定 IEEPA 关税违 法并于 2 月 24 日停征，市场对贸易摩擦的紧张预期阶段性缓和，风险偏好有所修 复，有利于全球宏观环境形成中性偏多格局，有望为节后的大宗商品市场提供相对 平稳的外部环境。但美方随即宣布将“全球进口关税”由 10%上调至 15%或更高，美联储释放谨慎信号，短期持息预期升温推涨美元、美伊地缘与关税政策不确定性 仍存，加剧避险情绪，叠加美国经济韧性放缓、欧元区复苏偏弱，全球宏观呈弱平 衡高波动格局。 基本面来看，供应端，海外 South32 旗下莫扎尔铝厂 3 月关闭 58 万吨产能， 成为假期最大供给端催化剂；国内市场电解铝项目稳步爬产，但受到 2 月自然日 较少影响，整体 2 月产量环比 1 月有所下滑。展望 2026 年，Mt.Holly 铝厂 5 万 吨闲置产能预计于 4 月开始复产，至 Q2 末达到满产；冰岛铝厂预计将比原计划 更早复产，计划于 2026 年 4 月底开始，至 7 月底恢复至接近满产状态。成本端， 节后电解铝即时成本较节前基本持稳，电解铝即时理论利润则较节前上涨 162 元 /吨至 7274 元/吨。需求端，节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，型材企业逐 步进入复工复产阶段，开工水平较节前显著回升 11.5 个百分点至 37%，复工提 速，建筑型材偏弱、光伏型材高开工，预计下周继续回升；除原生铝合金板块外， 其余各下游板块节后均集中复产，开工水平呈现不同程度回升，但整体进度偏缓、 终端订单尚未充分释放。进入 3 月，随着产业链复工复产持续深化，行业开工率预 计将修复至节前正常水平，短期整体呈现稳步回升态势。库存方面，本周四国内主 流消费地电解铝锭库存报 115.7 万吨，较节前（2 月 12 日）累计增加 26.5 万吨。 整体来看，节后短期内铝价呈现先抑后扬的运行态势，预计春节后沪铝将维持 震荡格局，运行区间在 22800-24000 元/吨。伦铝运行区间预期在 3080-3180 美 元/吨。

铜

（1）价格周度观点

本周（02/24-02/27），宏观方面，春节假期期间，受特朗普关税言论及 LME 库存持续增加影响，伦铜一度承压回落；随后美国最高法院裁定大规模加征关税违 法，美元走弱，空头回补推动价格快速反弹至 13300 美元/吨上方。此后在美伊谈 判进展与地缘局势交织影响下，市场情绪多空摇摆，伦铜围绕 13200—13350 美 元/吨区间反复拉锯。持仓结构上，反弹阶段以空头减仓为主，冲高后再度出现多 头减仓迹象，资金心态仍偏谨慎。LME 库存持续累积对价格形成压制，而春节后 国内成交尚未完全恢复，高价对需求仍有抑制作用。整体来看，铜价缺乏单边驱动， 短期仍以高位震荡为主。 基本面方面，春节假期国内库存超预期增加，节后关内社会库存突破至 50 万 吨以上，同时下游复工较慢，厂内库存亦有挤压，采购情绪偏弱。故内贸升水大幅 下行。目前 LME、COMEX、SHFE 三市均呈现较深的 Contango 结构，市场对当 前需求持偏弱预期。 展望下周，当前铜价缺乏单边动力支撑，宏观与基本面未形成共振，预计伦铜 仍将波动于 12800-13500 美元/吨，沪铜波动于 98000-104000 元/吨。现货方 面进入沪铜 2603 合约交易后市场维持大贴水，库存去化短时间内进度缓慢。预计 现货对沪铜当月合约在贴水 320 元/吨-贴水 140 元/吨。

锌

（1）价格周度观点

本周（02/09-02/13）,伦锌：周初，因上周五美国最高法院推翻了特朗普的 紧急关税令，特朗普随即宣布推出新的全面关税政策，政策不确定性升温，伦锌自 高位震荡回落；随后国内市场恢复交易提振风险偏好，叠加海外库存持续去化，支 撑伦锌反弹；但美国新旧关税政策交替引发美元剧烈波动，市场情绪反复，伦锌再 度回落并进入震荡；此后交易员下调美联储降息预期，美元走强，伦锌承压下行； 尾盘关税与局部地缘风险仍存不确定性，伦锌维持窄盘整理。截至本周五 15：00， 伦锌录得 3378.5 美元/吨，涨 0.5 美元/吨，涨幅 0.01%。

沪锌：周初，受外盘走高带动影响沪锌迅速上行；但春节假期归来国内锌锭库 存持续累库至 20 万吨以上，高库存冲击锌价，沪锌随之走低；随后，因海外关税 及局部地缘政治问题仍存不确定性，沪锌维持震荡运行；但国内下游各板块开工率 整体仍旧较低，现货市场表现清淡，国内库存继续走高，受基本面影响沪锌下行； 然而，虽基本面表现不佳但宏观方面仍存在一定不确定性，市场观望情绪较浓，沪 锌维持震荡。截至本周五 15：00，沪锌录得 24710 元/吨，涨 460 元/吨，涨幅 1.90%。

铅、锡、镍

铅：本周（02/24-02/27），伦铅开于 1964.0 美元/吨，受短期供需博弈及 节前累库、节后去库有限影响震荡走弱。周中伦铅价格在有色金属普涨氛围提振下 震荡上行，触及周内高点 1996.0 美元/吨。截止周五 15:00，伦铅终收 1986.5 美 元/吨，环比上周涨 20 美元/吨，涨幅 1.02%。沪铅主力合约开于 16855 元/吨， 受节后情绪带动冲高，但因现货供需双降及铅锭累库预期承压回落。周中沪铅价格 在供需双弱格局下维持区间震荡，下游消费乏力叠加冶炼厂复工缓慢，市场呈现供 需双弱。截止周五 15:00，沪铅主力合约收于 16840 元/吨，周涨 140 元/吨，涨 幅 0.84%，后半周随产业链复工逐步企稳回升。节后精铅现货市场库存如期累增， 下游陆续开工但采购备库积极性较低，以长单提货或消化节前备库为主，散单成交 整体偏淡。湖南地区冶炼厂检修减产居多，部分厂家本周尚未恢复满产，精铅供应 局部偏紧，持货商报价对 SMM1#铅升水 20-30 元/吨惜售为主；河南地区精铅供 应维持稳定，节后库存累增后陆续转移至社会仓库，持货商对沪期铅 2603 合约贴 水维持 200-150 元/吨报价，但高价成交困难，临近周末部分持货商调低贴水报价 出货。不同地区供应及库存差异较大，下游仍维持刚需采购，补库预期将延迟至元 宵节后，现货散单成交整体清淡不改。

锡：本周（02/24-02/27），锡市场呈现⾼位宽幅震荡格局，国内外价格均 受多重因素影响。春节假期期间外盘伦锡⾼位震荡，节后沪锡复市后主⼒合约价格 从 2⽉24⽇的 384,220 元/吨震荡上⾏⾄27⽇的 432,700 元/吨，期间受宏观情绪 回暖、美元偏弱以及缅甸冲突事件引发的供应担忧等提振，但现货市场因⾼价抑制 ⽽交投清淡。从供需基本⾯看，供应端维持紧平衡，国内 2⽉因春节假期冶炼⼚普遍停产检修导致锡锭产量下降，海外印尼受 RKAB 审批制度调整影响出⼝⼀度迟 缓，1⽉出⼝量环⽐下滑但流向中国量⼤增，缅甸矿进⼝有恢复预期但地缘⻛险犹 存；需求端则复苏缓慢，节后下游焊料、电⼦等企业复⼯节奏偏缓，多数企业计划 于 2⽉26⽇⾄3⽉3⽇后逐步返岗，当前⾼价持续抑制备库意愿，企业多消耗节前 库存，市场实际采购需求尚未有效启动，现货流通偏紧与仓单⾼位并存。尽管半导 体领域技术突破为远期需求注⼊动⼒，但短期现货⽀撑乏⼒。预计沪锡价格短期内 将维持⾼位震荡，上有⾼价位抑制实际消费形成的阻⼒，下有矿端紧缺与低库存提 供的⽀撑，投资者需密切关注下游实际复⼯进度、补库需求强度以及印尼、缅甸等 地政策与事件的实质性演变。

镍：本周（02/24-02/27），本周沪镍价格先扬后抑，节后首日迎来“开门 红”并突破 14 万元/吨关口，随后小幅回调，主力合约在 14 万元/吨价位上下震 荡。宏观方面，央行开展 MLF 操作以保持流动性充裕，中德发布联合声明愿深化 互利共赢合作，而美国考虑对多个行业加征新关税及伊美间接谈判等事件带来不 确定性。基本面，镍矿供应收紧预期持续，高镍生铁价格在成本支撑及看涨预期中 重心上移，不锈钢市场对“金三银四”旺季信心不减，但高库存对镍价上方形成压 制。预计下周沪镍主力合约将维持在 14-14.5 万元/吨区间高位震荡，矿端供应收 紧的中长期逻辑未变，但需关注显性高库存及美元走强的阻力。

贵金属、小金属

贵金属

金银：本周（02/24-02/27）金银价格上涨。截至 2 月 26 日，国内 99.95% 黄金市场均价 1121.24 元/克，较上周均价上涨 1.79%，上海现货 1#白银市场均 价 22649 元/千克，较上周均价上涨 5.10%。周初美国最新一轮强劲劳动力数据 进一步削弱市场对美联储短期内降息的押注，令贵金属承压，不过美国与伊朗之间 的地缘政治紧张升级，仍在一定程度上提供避险需求支撑，使多空因素在盘面上形 成拉锯。当前市场聚焦美伊谈判进展，COMEX 金银主力分别运行在 5200-5250 和 90.0-90.5 美元/盎司之间，沪银在 22600-22700 元/千克区间内窄幅震荡，沪 金主力在 1147 元/克附近徘徊。

能源金属

钴

（1）高频价格跟踪及观点

电解钴：本周（02/24-02/27）电解钴现货价格从前期低位呈现反弹走势。 供应方面，主流冶炼厂随电子盘价格上涨稳步上调出厂报价。贸易商报价基差整体 持稳，常规品牌基差维持在贴水 2000 元 / 吨至平水附近，高端品牌基差则保持 升水 4000-6000 元 / 吨。需求方面，节后首周下游企业刚恢复生产，多持观望 态度，市场实际成交尚未明显放量。本周电解钴价格反弹主要受两方面因素驱动： 一是春节前国内电钴价格长期低于海外市场，存在价差修复需求；二是近期部分海 外企业计划采购电解钴的消息，对市场情绪形成提振。从基本面来看，钴中间品原 料仍未能实现大批量到港，上游原料供应结构性偏紧的格局尚未发生根本性转变， 对钴价仍形成一定支撑。展望后市，待下游企业补库需求逐步释放，预计电解钴价 格仍具备上行空间。

钴中间品：本周（02/24-02/27）钴中间品市场继续维持偏强运行态势。供 应方面，刚果（金）当地出口流程仍较为繁琐，矿企尚未实现大规模对外发货，持 货商看涨预期增强，继续暂缓对外报价。需求方面，随着时间推移，国内冶炼厂原 料紧缺问题逐步凸显，部分企业虽存在采购意愿，但由于供应端无法保障稳定出货， 叠加下游订单尚未明确，冶炼厂在采销两端均存不确定性下采购谨慎，市场实际成 交仍维持清淡，延续 “有价无市” 状态。整体来看，当前钴中间品出口进度偏慢， 大规模到港时间存在持续推迟可能，国内钴原料供应结构性偏紧的态势或将进一 步加剧。预计待节后下游订单逐步明确、冶炼厂启动新一轮采购后，中间品价格仍 具备上行驱动。后续需密切关注刚果（金）出口进展及下游需求复苏节奏。

钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（02/24-02/27）为春节后首个交易周，硫 酸钴现货市场整体表现清淡，价格延续持稳运行。供应方面，多数冶炼厂刚复工， 市场仍以观望情绪为主，厂商延续暂缓报价策略，现货流通相对偏紧。需求方面， 节后首周物流尚未完全恢复，下游企业同样暂持观望态度，实际成交较为有限，市 场交投整体偏淡。展望后市，预计元宵节后物流将逐步恢复正常，叠加下游企业库 存水平逐步回落至安全线附近，补库需求有望陆续释放。在供应阶段性收紧、原料 成本支撑仍存的背景下，预计硫酸钴价格将重拾上行态势。氯化钴市场整体呈现 “复工未复市” 的平稳过渡状态。虽然多数企业已结束休假回归市场，但市场氛 围尚未恢复，各家仍以观望为主，冶炼厂与回收企业的主流报价仍坚守在每吨 11.5 万元上方。下游四钴及电芯厂节前备货仍有库存待消化，叠加对当前价格接 受度一般，普遍持观望态度，补库动作尚未大规模开启。预计 3 月初将会开始新 一轮的上涨。

钴盐（四氧化三钴）：四氧化三钴市场本周平稳开局，头部企业报价维持高位， 显示出较强的挺价信心。供应端原料钴中间品库存吃紧问题未缓解，冶炼厂依靠外采钴盐及回收料维持生产，成本支撑坚挺。需求端表现相对平淡，下游正极材料厂 多以消耗节前备货为主。预计 3 月市场活跃度将明显提升，价格有望进一步上涨。

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