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有色金属行业周报：中东冲突扰动全球铝供给，铝价高波震荡运行。

行业观点：中东冲突扰动全球铝供给格局，铝价高波震荡运行

事件：根据 SMM 数据，3 月 3 日，卡塔尔能源公司发布停止液化天然气(LNG) 及其相关产品的生产后，计划在卡塔尔国内停产包括 64 万吨铝等部分下游产 品；3 月 4 日，巴林铝业（Aluminium Bahrain）162.2 万吨产量项目宣布因突 发不可抗力事件，将影响其供应合同的履行；财联社 3 月 5 日电，伊朗哈塔 姆·安比亚中央司令部副司令阿米尔·海达里当地时间 5 日上午在接受采访时 表示，伊朗方面并未封锁霍尔木兹海峡。海达里称，目前，伊方正根据国际相 关规则和既定协议，对通过该海峡的船只进行处理，受此影响铝价高波运行。

观点：我们认为当前中东冲突加剧海外供给的脆弱性，将加剧全球原铝偏紧格 局，但受地缘情绪变化影响，铝价呈现高波震荡，当前海外减产风波仍在持续 发酵，且减产/运输中断是硬约束，能源价格上涨是软约束+长约束，当前铝格 局或不只是冲突导致的短期区域性供给受限问题，或因能源问题衍生到全球性 范围，其对供给影响可能是长周期的，关注板块机会！ 首先，从中东区域看，中东六国电解铝产量 685 万吨，占全球 9%，当前铝减 停产正在扩大化，考虑近 2 年全球铝本身紧平衡，当前铝厂减停产影响全球现 货供应，当前卡塔尔 64 万吨项目已经停产，考虑其全面复产或需 6-12 个月， 仅考虑该项目，测算下未来或至少影响 32 万吨-64 万吨产量； 其次，霍尔木兹海峡封闭限制原料/铝锭贸易，对中东生产&全球现货双杀，根 据 Mysteel 数据，中东企业氧化铝库存在 30 天左右，而从产能自给率看，我 们测算中东企业氧化铝 60%以上靠进口、铝锭出口依赖度高，海峡长久封锁将 影响现货，推升海外铝高升水，若巴林铝业出口受限影响 4 周，则测算影响 12.5 万吨电解铝流通，若中东电解铝企业（不含卡特尔）发运均影响 4 周，则 测算影响 48 万吨电解铝流通； 再次，能源成本上涨或导致供给风险全球化波及，当前冲突已造成原油、欧洲 天然气等能源价格暴涨，考虑电力占电解铝成本 30-40%，能源上涨或导致电 解铝电力成本攀升从而压缩企业利润，导致部分高成本地区企业减产或停产。 以 2022 年俄乌冲突的背景为例，根据 SMM 数据，2022 年约有 150 万吨以上 欧美区域产能受影响减/停产，考虑中东作为全球电解铝低成本区域，当前产 能已率先受到影响，而欧美等部分高成本区域产能本身因电力等原因复产/增 产缓慢，未来能源价格若持续提升或导致高成本地区减停产，从而波及到全球 原铝供应。 我们认为当前在没有中东冲突风波下，铝本身基本面已经比较稳定：一是受制 于电力、项目建设周期等影响，未来几年供给相对刚性，电力扰动存量项目仍 存减产预期，莫桑比克铝厂 58 万吨项目因电力合约问题计划本月转入维护停 产；二是当前我国财政政策较为积极，货币政策适度宽松，市场铝代铜、储能 新需求领域层出，全球原铝供需维持紧平衡；三是全球库存总体维持低位，尽 管国内受消费淡季影响持续累库，但节后铝锭社会库存基本如预期，海外维持 去库态势，全球铝库存总体维持低位，铝价支撑强，国内外铜铝比高位+海外 铝高升水，铝补涨空间仍存。