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有色金属行业分析：全球制造业PMI走弱，基本金属偏弱运行。行情回顾：基本面格局不同，工业金属价格涨跌不一。

1）工业金属价格涨跌不一：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为0.9%、-0.6%、2.4%、1.8%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为 0.3%、-1.6%、-0.2%、-1.1%。

2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于4695.15 点，环比上涨1.99%，跑赢上证综指 0.07 个百分点。金属新材料、小金属、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为 5.46%、4.74%、2.42%、1.31%、0.88%。

宏观“三因素”总结：4 月经济动能拐点已现。

1）中国因素： 4 月制造业 PMI 下滑，需持续关注关税影响。4 月国内制造业PMI为49（前值 50.5），其中新订单 PMI 为 49.2（前值51.8），美国对等关税已经影响到国内制造业表现。4 月出口金额当月值为 3156.9 亿美元，同比+8.1%（前值+12%），其中对美出口同比-21%，对东盟出口同比+21%。

2）美国 4 月制造业 PMI 持续下滑，美元指数回升。4 月美国ISM制造业PMI 为48.7（前值 49），非制造业 PMI 为 51.6（前值 50.8）；3 月美国核心PCE为2.65%（前值 2.96%）。

3）欧洲经济景气指数大幅下降。3 月欧元区 ZEW经济景气指数为-18.5（前值39.8）。4 月欧元区 CPI 当月环比为 0.6%（前值 0.6%），同比2.2%（前值2.2%）。

4）4 月全球制造业 PMI 重回收缩区间。4 月全球制造业PMI 指数环比下降0.5个百分点至 49.8；生产端持平，其中未来产出项目虽维持扩张状态，但环比回落近4个百分点；需求端回落 1 个百分点至 49.8，尤其是出口订单环比回落近3个百分点。关税冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。

基本金属：库存偏低，节后复工节奏不一

1、对于电解铝，贸易不确定性持续叠加需求弱预期，铝价节后走弱

1）供应方面，电解铝行业开工产能较上周持平。本周电解铝企业增减产不一，其中山东地区继续执行产能转移向云南的计划，贵州地区也释放新投产产能。本周电解铝理论开工产能环比持平。本周电解铝行业运行产能4383.5 万吨，环比持平。根据百川，本周电解铝产量 84.07 万吨，环比持平。

2）盈利方面，行业即时吨盈利维持 3000 元左右水平。长江现货铝价19550元/吨，环比降低 2.49%；行业 90 分位现金成本（含税）16911 元/吨，完全成本18120元/吨，即时吨盈利下跌至 3136 元。

3）需求方面，下游加工开工率环比小幅提升。截止2025 年5 月9日，铝加工企业平均开工率为 61.94%，环比下降 0.29%。其中，铝板带环比下降0.4%，铝箔环比下降0.43%，铝型材环比下降 1.5%，铝线缆环比增加1.4%。进入5 月中下旬，淡旺季交替，叠加光伏抢装结束和出口订单下滑影响，市场对需求走弱的预期较浓。

4）库存方面，节后去库维持。国内铝锭库存 69.4 万吨，环比减1.5万吨；国内铝棒库存 26.13 万吨，环比增 0.57 万吨；海外方面，LME 铝库存40.36万吨，环比下降0.8 万吨。全球库存 135.89 万吨，环比减少 1.73 万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存 25.24 万吨，环比增加 0.06 万吨；成品库存54.85万吨，环比减1.04万吨。