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流动性跟踪：3M买断式逆回购缩量续作。

1、复盘：资金维持平稳格局

月初资金季节性平稳占主导，同时或受到春节后 M0 回流银行体系、财政 支出节奏加快的影响，资金利率波动整体有限，但本周资金出现两点特征： 一是周内资金利率小幅上行，周五 DR001 上行至 1.3%以上，或主要受到公 开市场连日大规模净回笼的影响，DR001 仍然位于政策利率 10BP 上下的 区间。 二是股份行存单供给放量，期限以 1 年为主，或因季末月份，股份行存在 一定资金缺口或是指标压力，需要发行长期限存单改善，但存单发行整体 平稳，各期限存单发行有小幅提价，国股行提价幅度多在 0.5-1BP 区间。

2、聚焦：3M 买断式逆回购为何缩量？ 3 月买断式逆回购缩量续作，为 2025 年 6 月以来首次。去年 6 月以来， 3M 买断式逆回购操作主要呈现两个特点，一是在多数月份等量续作，二 是净投放规模整体不及 6M 买断式逆回购。 但 3M 买断式逆回购净投放-2000 亿元，仍相对超市场预期，原因可能在 于月初资金压力相对有限，银行需要买断式逆回购补充流动性的意愿不高， 加之月中通常还有一次买断式投放的机会，或更倾向于等待后续流动性需 求更为明晰的时点进行主动管理，也避免对彼时负债端的管理空间形成掣 肘。同时，或也考虑到避免未来单月到期压力较大的情况。 3M 买断式操作的缩量与降准落地的时点并不存在直接关联，二者对银行 负债端的影响存在差异，降准落地与否，可能需要关注如下因素： 一是宏观经济运行情况，促进经济稳定增长、物价合理回升是货币政策的 重要考量，若出现偏离，降准等总量型工具的落地概率或将相应上升； 二是银行是否存在指标压力，相较买断式逆回购，降准对于 NSFR 等流动 性指标的改善效力更为显著，若后续银行指标压力攀升，降准预期或升温， 对此可以关注存单发行的量价情况。 三是其他中长期流动性投放工具的操作情况，是否能够有效补充负债端流 动性缺口，关注政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”情况，以及 MLF 和国债买卖等工具的操作情况。

3、下周资金面主要关注因素：（1）逆回购到期 2276 亿元，国库现金定存 到期 1500 亿元；（2）政府债发行 4975 亿元，净缴款-1751 亿元；（3）同 业存单到期 9924 亿元，规模有所攀升。