策略深度报告：中国A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”.pdf

策略深度报告：中国A股历史上第一次“系统性‘慢’牛”。2005 年以来 A 股经历了 3 轮 “系统性牛市”和 1 轮“结构性牛市”，我们认为目前 A 股处于历史上第一次“系统性‘慢’牛”中。宏观层面，风险偏好提升和无风险利率 下行推动 A 股走出“系统性牛市”；中国崛起和中国优势，形成“慢”牛格局。与此同 时，技术和量化维度看，人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏、上证走势超预期令市 场中枢抬升催生“系统性”牛市，指数“上滚峰”筹码结构、板块节奏分化昭示着“慢” 牛格局形成。我们预计上证指数中长期目标大概率已经不再局限于挑战 2024 年 10 月 8 日的 3674 高点附近，有望稳扎稳打、挑战更高。

以史为鉴：四轮牛市，五轮已至

2005 年 4 月国家开启股权分置改革以来，A 股市场共经历 4 轮牛市，前 3 轮为 “系统性牛市”，上涨斜率陡峭；第 4 轮为“结构性牛市”，上涨斜率较为平缓， 资本市场改革和流动性宽松为牛市主要催化因素。2024 年“924”行情启动，确立 市场长周期底部， 2025 年 4 月 7 日后市场走强，走出 A 股史上第 5 轮牛市。

宏观层面：风偏提升、利率下行，中国崛起、中国优势

风险偏好提升+无风险利率下行=“系统性牛市”。1）政策、贸易、军事等多维改 观，多重利好有助于降低市场对不确定性的担忧，提升风险偏好。政策看，“924” 金融组合拳、推动中长期资金入市等政策对资本市场的支持力度空前。贸易看， 我国应对本轮中美经贸摩擦态度从容且坚决。军事看，中国军工产品性能和实战 能力获得高度认可。2）无风险利率大幅下行。一方面，考虑到地产、信托、理财 等投资渠道受限，居民资产面临再配置，A 股有望迎来增量资金。另一方面，无 风险利率下行也将进一步抬升 A 股的估值中枢。 中国崛起+中国优势= “慢”牛。1）美国产业空心化、沉重的财政负担和长期债 务，正在加剧其经济脆弱性。中国经济结构转型蹄疾步稳，产业内功更深厚，经 济内力明显增强，中国崛起进行时。2）今年以来，DeepSeek 的 AI 算法在云端生 长出智慧脉络，人形机器人的机械臂跳出“未来之舞”，国内创新药扬帆出海彰显 工程师红利，新消费浪潮涌入国人日常，这些并非各自领域的单点突破，而是反 映出中国优势的立体生长。

技量维度：四大因素，支撑“系统性‘慢’牛”

汇率升值+技术走势=“系统性牛市”。1）汇率因素：人民币兑美元汇率步入稳定 升值节奏；2）技术走势：上证走势超预期令市场中枢抬升，中长期目标点位或已 不再局限于挑战 2024 年 10 月 8 日高点附近。“上滚峰”筹码+风格板块走势分化 = “慢”牛。3）筹码结构：上证呈现“上滚峰”形态；4）板块节奏：各风格板 块分化或难共振向上，昭示着本轮牛市形成史上首次“系统性‘慢’牛”。