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美对华加征关税对A股的影响如何？2018 年至 2019 年期间的中美贸易摩擦对市场的影响是阶段性的，政策是影响市 场走势的核心。（1）分阶段来看：第一阶段贸易摩擦抬头扰动市场情绪；第二阶 段关税加征落地，悲观情绪集中释放；风险偏好回落下第三阶段期间市场出现分化， 大盘股占优；流动性宽松、地缘关系缓和下第四阶段市场开始走强。（2）框架来 看：分子端来看，美国加征关税对出口有结构性压制，且对外出口依赖度较高行业 及公司盈利有影响；流动性上，2018 年美联储接连加息收紧流动性，国内“宽货 币紧信用”风格延续全年；风险偏好来看，关税加征对市场的冲击呈现出逐步钝化 的趋势，政策的宽松和贸易摩擦的缓解使得市场的风险偏好逐步回升。

历史经验上，加征关税可能导致受政策支持的科技和部分周期行业表现占优。（1） 关税加征节奏：从高端品至低端品。2018 至 2019 年美对华加征关税共有三轮，所 涉商品范围从高端科技转向日常消费。（2）关税加征力度：对华出口的依赖度与 税率呈正比。美国重点对中国出口依赖度较高的行业施加更高的关税压力，如建筑 材料、轻工制造、纺织服装、电子设备等中低端制造业。（3）加征关税后受益于 政策的科技和部分周期行业相对占优。一是科技相关行业表现较强，受国内政策积 极出台提振盈利修复；二是钢铁、有色等部分周期表现也相对偏强。

两轮关税加征已经落地，短期存在一定负面扰动，但长期看影响可能相较 2018 年 较小。（1）分子端：短期存在一定冲击，但中长期出口、盈利韧性仍在。一是短 期出口可能面临一定压力，但中国出口结构持续优化，如东盟、非洲和巴西等新兴 市场出口金额占比上升，且高端制造品出口增速较快，中长期影响可能有限；二是 部分对美出口依赖度高产业盈利可能受到一定冲击，但海外营收占比较高行业盈利 预期处于高位。（2）流动性：当下流动性相较 2018 年极其宽松。一是短期内美 联储仍处于降息周期中，人民币汇率在政策支持下保持相对稳定，贬值压力有限。 二是国内保增长政策导向下流动依然维持宽松。（3）风险偏好：市场对加征关税 已充分预期，影响有限。

关注部分国产率提高、对美出口敞口低且美对中依赖较高的相关高端制造、周期等 行业。（1）比照复盘，当下部分科技及周期行业受政策支持基本面改善下受到加 征关税冲击可能小于 2018 年。（2）当前来看，通信、建筑材料等行业当前对美 出口敞口小且美对中进口依赖度高，本轮关税影响可能较小。从贸易依赖绝对值来 看，2024 年美国对中国依赖度较高的前 5 个行业，从高到低排序分别为建筑材料 （39.5%）、轻工制造（27.5%）、纺织服装（27.3%）、电子（22.7%）、机械 设备（18.4%），这 5 个行业均高于 2024 年中国对美国的依赖度，因此可能受到 2025 年新一轮关税影响较小。（3）当前来看，家具及家居用品、塑料制品等出口 份额产业近年由美国转移至欧洲、东南亚等新兴市场，受本轮加征关税冲击可能较 小。中国在逐步调整出口市场结构，将更多的出口份额转向东南亚、欧洲等市场， 制造业、汽车、家具、塑料制品等领域和对应行业在面对关税压力时，受本轮潜在 关税冲击的程度显著低于 2018 年。