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流动性跟踪与地方债策略专题：3月资金面关注什么？3 月资金面关注什么？有利于资金面的因素包括，①我们预计 3 月政府债净融资规模在 1.20 万亿元左右，较 2 月的 1.42 万亿元小幅下降；②3 月为季末月，财政支出往往较大， 且 1-2 月政府债供给较 2025 年同期快，能够对 3 月资金面形成较好支持；③春节取现资 金有望在 3 月初继续回流，但影响有限。

我们认为可能导致资金面承压的因素包括，①3 月同业存单到期规模激增至 3.59 万亿元， 到期续发压力上升，到期集中在月中两周；②随着人民币升值，近两个月银行结售汇顺差 持续维持较高水平，但央行的外汇占款并未明显增加，或说明结汇停留在银行间，而尚未 通过央行投放基础货币，往后来看，结售汇顺差可能依然较大，对银行间流动性小幅扰动； ③银行季末考核可能有调整指标需求，扰动负债端，信贷均衡投放下不排除季末月依然有 冲信贷诉求。

地方债观点：2026 年地方债提前批额度逐步公布，2025 年提前批额度共计 2.79 万亿元， 基本按照 2024 年新增地方债额度 4.62 万亿元的 60%顶格下达，如果 2026 年继续参考 该情况，按照 2025 年新增地方债额度 5.20 万亿元的 60%计算，2026 年提前批额度为 3.12 万亿元，目前可统计到的 27 个地区 2026 年提前批额度合计 2.49 万亿元。

预计截至 2026 年 3 月 8 日，地方债累计发行 22941 亿元（1 月 8634 亿元、2 月 11582 亿元、3 月 2725 亿元），与 2025 年同期相比项目建设资金更多。近期多地调整 3 月地方 债发行计划，总体以下调为主，目前预计 3 月地方债发行规模为 8541 亿元，考虑到期量 后，3 月地方债净融资规模可能回落至 5000 亿元左右，短期内市场对供给担忧明显减弱， 若两会公布的新增地方债额度超出市场预期，供给担忧可能重启。

成交笔数和换手率来看，2026 年 2 月短端 3Y 及以内流动性持续保持较好水平，目前二级 市场 1Y 地方债与国债几乎没有利差，但老券具有高票息优势；10Y、30Y 活跃程度进一步 下降，但 15Y、20Y 换手率小幅提高，或与 2 月中小型银行、其他机构积极参与该期限有 关。 最新的曲线凸点位置为 0.5Y、2Y、4Y、6Y、9Y，其中短端 2Y 有较好的性价比，品种利差 有 13bp，处于 50%左右分位点位置，明显好于 1Y、3Y、5Y，2Y-1Y 地方债曲线又明显 陡于国债曲线。

长端、超长端利差维持在 20bp 以上水平，观察美伊冲突后市场对于长端态度的变化，后 续来看，若市场对长端的情绪趋于改善，品种利差存在收窄可能；若情绪维持谨慎，利差 则大概率延续当前震荡格局。从配置角度来看，当看到 30Y 地方债回升至 2.50%及以上点 位时，其绝对收益水平或将具备一定吸引力。

从流动性角度来看，后续关键期限个券可关注：①5Y 关注 25 江苏债 42、26 宁波债 11、 25 江苏债 39、24 山东债 02、25 江苏债 40；②10Y 关注 26 江西债 02、25 贵州 25、25 浙江债 80、26 浙江债 06、26 广东债 11；③15Y 关注 26 山东 03、26 山西债 06、26 河 北债 13、26 山东 07、26 宁波债 10；④20Y 关注 26 浙江债 07、26 广西债 07、26 江苏 债 08、26 河南债 11、26 河北债 14；⑤30Y 关注 26 山东 02、26 辽宁债 02、26 山东 08、26 四川债 04、26 山东债 10，以及新券 26 江苏债 14。