2026年美国主导的科技繁荣本质是债务幻觉

技术通缩与债务扩张：重构全球需求的两大主轴

宏观视角

2010年以后，美国政府杠杆率大幅提升，TFP（全要素生产率）增长停滞。

信用创造vs.供给扩张：两种需求机制的本质差异

债务扩张：信用创造型需求

债务扩张通过多条通道直接推升名义需求。

一方面，政府财政赤字扩大及财政刺激增加政府支出与转移支付，直接拉动国内需求和进口。

另一方面，在低利率环境下，居民和企业加大杠杆：家庭信贷和房地产周期带来消费扩张，企业举债用于资本开支、并购或股票回购，进一步推高资产价格和消 费倾向。

此外，美联储等央行的量化宽松将资产价格推升，产生财富效应，释放了上万亿美元的购买力。

最后，宽松的美元流动性向新兴市场传导，为新兴市场制造国提供廉价外债和投资，推动全球贸易与投资增长。

政府财政赤字扩大及财政刺激增加政府支出与转移支付，直接拉动国内需求和进口。

低利率环境下，居民和企业加大杠杆：家庭信贷和房地产周期带来消费扩张，企业举债用于资本开支、并购或股票回购，进一步推高资产价格和消费倾向。

美联储等央行的量化宽松将资产价格推升，产生财富效应，释放了上万亿美元的购买力。

宽松的美元流动性向新兴市场传导，为新兴市场制造国提供廉价外债和投资，推动全球贸易与投资增长。2013年"缩减恐慌"（Taper Tantrum）与2022年加息周 期均引发资本逆流，验证了美元流动性的驱动力。

技术进步：供给扩张型影响

技术进步通过提升生产效率和创造新产品来影响经济。 一方面，技术创新降低生产成本和信息摩擦，长期来看提高实际收入和福利。另一方面，新技术催生新产业和消费场景，拉动技术领域的投资周期与相关资本品需求。 同时，技术替代劳动会重塑就业结构，可能在过渡期对支出结构产生影响。 然而，技术对“名义需求”的拉动更多是间接和长线的，与对冲短期通缩压力的债务刺激不 同。

技术创新降低生产成本和信息摩擦，长期来看提高实际收入和福利。

新技术催生新产业和消费场景，拉动技术领域的投资周期与相关资本品需求。

技术替代劳动会重塑就业结构，可能在过渡期对支出结构产生影响。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）