曙光数创（872808）研究报告：数据中心浸没液冷专精特新“小巨人”，2021年营收和利润双创新高.pdf

曙光数创（872808）研究报告：数据中心浸没液冷专精特新“小巨人”，2021年营收和利润双创新高。公司情况：数据中心浸没相变液冷技术的“小巨人”领军企业，重技术创新+积极 拓展非关联方客户，致使 2021 年营收规模首破 4 亿元。公司成立于 2002 年，是一家 以数据中心高效冷却技术为核心的数据中心基础设施产品供应商，主要产品为浸没 相变液冷数据中心基础设施、冷板液冷数据中心基础设施、模块化数据中心。公司 采取直销模式，客户集中度较高，主要为企业、政府及公共事业单位。2021 年公司 对非关联方客户的开拓效果显著，创收 2.35 亿元（+252.46%），首次超过关联方营收， 目前在手合同超 6 亿元。截至目前，公司已取得 86 项专利和 26 项软件著作权，其中 发明专利 28 项。2019-2021 年公司研发费用基本维持 3000 万元以上，研发费用率保 持在 10%左右，通过在数据中心液冷方面通过深入研究和不断积累，公司在浸没相 变液冷、冷板液冷和风冷方向的核心技术均具备优势。近年来，公司规模端高速扩 张，盈利能力逐年攀升。2021 年，公司实现营收 4.08 亿元（+21.52%），归母净利润 达 9,371.97 万元（+37.50%），毛利率、净利率分别为 40.67%、23.00%。本次募投项目 中，“液冷数据中心产品升级及产业化研发项目建设”旨在扩大北京研发部门场地， 并在青岛新增研发区域，形成相互支撑，完善液冷技术的研发体系。

行业分析：浸没液冷是多面占优的六边形技术，在“双碳”目标、“东数西算”工 程的推动下，预计 2025 年我国液冷数据中心基础设施市场规模可达 245 亿元。数据 中心制冷基础设施可划分为风冷和液冷，风冷方式发展起步早，技术较为成熟；液 冷方式是近几年由于数据中心对散热需求提升而出现的新方式，技术尚处于发展阶 段，相较于国外，许多国内液冷企业经过多年的技术积累沉淀，已展现出明显的技 术优势和市场先发优势。由于液冷技术具有高效制冷的特点，液冷数据中心及其基 础设施主要应用于高性能计算机领域。近年，液冷数据中心技术设施商业化进程加 快，市场需求高涨，据赛迪顾问预测，中国液冷数据中心市场规模将由 2019 年的 260.9 亿元增长至 2025 年的 1283.2 亿元，中国液冷数据中心基础设施市场规模将由 2019 年 的 64.7 亿元增长至 2025 年的 245.3 亿元。细分产业来看，液冷方式又分为冷板式液 冷和浸没式液冷，浸没式液冷是直接接触的制冷方式，相较冷板式，更大程度利用 液体的比热容特点，制冷效率更高，可有效降低数据中心 PUE，据赛迪顾问预测， 浸没式液冷数据中心基础设施占比将由 2019 年的 18%提升至 2025 年的 59%。

业内对比：曙光盈利能力和研发属性出众。我们选取英维克（002837.SZ）、依米康 （300249.SZ）、佳力图（603912.SH）作为公司对比标的。4 家公司成立时间较为接近， 发展历史均超过 15 年，虽然产品结构差别较大，但在数据中心制冷产品上有所重合。 财务方面，1）规模：英维克和依米康营收体量较大，公司营收规模尚小；2）成长： 近年来，英维克和公司的营收及利润增速均为正值，成长具有持续性；3）盈利：2021 年，曙光数创、英维克、佳力图、依米康数据中心控温类业务毛利率分别为 40.67%、 23.37%、19.85、32.51%，公司盈利能力具备优势；4）研发：2021 年，公司的研发费 用率 9.89%高于可比公司均值 5.18%。