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曙光数创研究报告：数据中心基础设施液冷行业领先，持续受益于AI等算力扩张。曙光数创为国内液冷数据中心基础设施领导者，技术水平和市占率行业领 先。公司深耕数据中心领域20余年，是一家以高效冷却技术为核心竞争力 的数据中心基础设施产品和全生命周期服务供应商，为中科曙光体系内唯 一从事数据中心基础设施产品研发和生产业务的独立主体。公司自主研发 的多项核心技术及产品处于国内外领先水平，凭借深厚的行业积淀和先进 的技术储备，完成数个国家级重大信息科研装置和众多极具行业影响力的 先进数据中心的部署实施。液冷技术作为数据中心基础设施冷却方面的高 新技术，覆盖多学科和多领域，需要企业具备高水平的研发能力和丰富的行 业经验。公司始终将研发放在重要位置，研发费用率近年一直保持在9-12% 之间。公司拥有多项液冷相关专利，并参与发布多项标准。虽然液冷行业发 展尚在初期，普及率尚低，但基于产品营收、市占率、客户反馈等指标，公 司已成为市场的领导者，综合实力在我国液冷数据中心基础设施领域处于 第一梯队。赛迪顾问数据显示2021-2023H1公司液冷数据中心累计建设规 模在中国液冷数据中心基础设施市场部署规模位居第一，同时公司也是国 内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业。

曙光数创产品矩阵完善，业务快速扩张，产品从高端向通用下沉的战略下，公司 将持续享受行业红利。公司以液冷技术应用为核心，坚持依靠技术创新驱动 业务发展，逐步推动和实现“由尖端到通用”和“由IT到电子”的立体化 发展战略，不断布局前瞻性技术和产品体系。公司2011年率先在国内提出 了液冷技术的理念，逐步推出一系列相关产品，包括国内首款量产冷板式液 冷服务器和浸没相变液冷服务器解决方案。公司业务维持快速增长，2017年-2023年公司营收CAGR为33.8%，净利润CAGR为62.8%，同时公司毛利率 在行业中处于较高水平，盈利能力在行业中处于领先水平。公司的数据中心 基础设施产品序列完备，包括AI服务器和智算中心数据中心基础设施产品 方案。公司现有产品覆盖浸没相变液冷、冷板液冷及模块化数据中心三种技 术路线，目前浸没相变液冷产品营收占比约一半。浸没液冷路线为液冷高端 路线，公司在此技术路线市场领先，同时公司加快冷板液冷市场开拓，将产 品布局从高端向通用下沉。公司在此战略下市场份额将持续提升，有望在液 冷数据中心市场中继续保持领先地位，持续享受行业增长带来的红利。

AI等算力多样性扩张下，数据中心基础设施液冷趋势明确，预计23年-25 年复合增速为56.6%，浸没液冷2025年预计在液冷技术路线中份额提升至 40%。数字技术的加速发展驱动智算、数据中心集群、边缘算力等需求快 速增长，尤其是2022年开启的AI进入以多模态和大模型为特色的新时 代。数据中心的能耗百分之八十以上由IT设备和空调系统构成，算力多 样性下尤其是AI算力占比的快速提升，数据中心能耗问题和绿色化需求 日益凸显，迭加双碳战略背景，我国对高效、绿色节能的数据中心解决方案的需求日益增长，液冷技术以其高效散热和节能优势，成为数据中心发 展的确定性方向。从市场规模来看，科智咨询预计2023-2025年，我国数 据中心液冷基础设施规模复合增速为56.6%，IDC预计2027年市场规模将 达到89亿美元，液冷渗透率在2025年达到20%。同时未来浸没式液冷数 据中心基础设施将会占据更多市场。按照赛迪顾问相关数据测算，随着数 据中心单机柜功率密度不断上升，浸没式液冷数据中心占比将逐年提升， 浸没式液冷技术路线在液冷中占比在2025年有望达到40%。