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科创新源研究报告：“材料+部件”垂直整合，卡位服务器液冷赛道前排。冷板是服务器散热核心部件，焊接是冷板制造重要工艺：在全液 冷机柜环境中，冷板占整体解热量约 95%，一块完整冷板的生产制 造过程包括设计、CNC 加工、焊接、检测四道，其中焊接工艺及密 封性、超声无损检测是冷板长期稳定运行的关键保障。

为什么看好公司成为服务器液冷零部件前排供应商？ 1）前瞻布局、业务模式定位清晰：公司 2023 年合作全球领先电子 行业材料供应商霍尼韦尔，同年成立子公司创源智热开展数据中 心散热结构件业务，采用“代工+直供”双轮驱动模式，2025 上半 年已在中国台湾地区开展代工业务，预计 2025-2027 年公司数据 中心散热业务有望实现营业收入 0.03/9/20 亿元。 2）收购优质资产、筑高核心竞争壁垒：2024 年 12 月公司拟以 2.295 亿元收购东莞兆科 51%的股权，排他期至 2025 年 12 月。东莞兆科 是一家专注于导热材料研发生产与定制的企业，公司基于自身冷 板制造能力，叠加兆科在导热材料技术上的积累，有望建立“TIM+ 冷板”的整体散热解决方案，从而提升公司在冷板环节的竞争能 力；此外，东莞兆科客户关系与英伟达服务器机柜供应商存在高度 重合，兆科的客户资源有助于弥补公司在数据中心散热领域行业 资源积累不足的问题，推进大陆外地区从代工转向自主产销。

主业热管理+高分子，经营基本盘持续夯实：热管理与高分子业务 作为公司基本盘，均与行业头部客户形成良好合作，热管理方面， 受益于汽车电动化升级以及公司与宁德时代定点项目的逐步推 进，公司水冷板有望迎来“量增+ASP 提升”双击，预计 2025-2027 年公司新能源行业收入有望实现 6/8/10 亿元；高分子方面，下游 电力、通信、汽车行业投资增长有望对公司业务增速起到关键作 用。