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  • 瑞银专题研究报告：瑞银财富管理20年，焦点从营收增长到运营效率

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    • 2021/03/21
    • 1289
    • 中金公司

    瑞银专题研究报告：瑞银财富管理20年，焦点从营收增长到运营效率。瑞银是1998年成立的全球顶级财富管理机构，截至2019年，财富管理AUM为2.6万亿美元，瑞银20年+财富历程为中资机构在核心客群定位、产品谱系建设、中后台能力建设甚至上层建筑自我变革等方面提供了借鉴。客户、区域策略驱动AUM稳定增长。1）聚焦全球高净值、超高净值客户，目标客群有相对成熟的投资理念，资产收益率低于富裕和一般客户，但财富规模和增速更快。截至2019年底超高净值客群资产占AUM比例为52%，过去5年CAGR为7.7%（VS其他客群的0.3%）；2）衡量财富规模和增长潜力推动区域覆盖策略，规模优势显著的区域更加注重内部...

    标签： 财富管理

  • 2021年新能源行业春季策略：低碳经济全球共识，短期扰动不改长期趋势

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    • 2021/03/21
    • 905
    • 上海证券

    2021年新能源行业春季策略：低碳经济全球共识，短期扰动不改长期趋势。新能源汽车：优质供给持续爆发，行业景气度拾级而上。国内新能源汽车行业通过供需双向发力，景气度不断提升。2020年以来，新能源汽车产品力持续改善，优质供给层出不穷，C端市场逐步打开。长期来看，新能源汽车行业成长空间大、确定性强：《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》要求2025年实现渗透率20%的宏伟目标，推动行业发展步入快车道；我们预计2025年国内新能车产销有望达520-540万辆，“十四五”期间CAGR将高达34%-35%。同时，双积分政策、地方补贴（路权）政策及新能源汽车下乡等政策为行业发展保驾护航。短期来...

    标签： 低碳 新能源汽车 新能源发电 光伏 风电

  • 2021年春季城投债投资策略：分化加剧，步履维艰

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    • 2021/03/21
    • 589
    • 申万宏源证券

    从居安思危到如履薄冰再到步履维艰。经济向好的局面下，预计2021年地方融资政策将偏紧。以史为鉴，政策会从金融机构、平台自身、地方政府等角度进行严监管。专项债监管趋严体现了对政府债务的关注度开始提升，预计对城投债的监管政策也面临趋严，政策可能会从金融机构、平台自身、地方政府等角度进行监管。2020年是城投债发行大年，全年发行4.5万亿，净融资1.8万亿，是历史上发行和净融资最高的一年。2020年底，受永煤事件影响，城投债取消发行或发行失败增多，净融资低于去年同期。各地债务率呈现分化加剧格局，东北、西北、西南等地区债务率继续提升，东部沿海地区债务率和负债率相对较低，但相较于2019年仍有所有上升。...

    标签： 城投债 债券 投资策略

  • 2021年春季产业债投资策略：左右为难，票息为王

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    • 2021/03/21
    • 519
    • 申万宏源证券

    产业债“失血”严重。2021年1-2月信用债发行量16%，但净融资额下降48%。产业债发行负增长，净融资转负，而城投净融资仍然较强。各属性企业净融资同比均大幅减少，非国企“失血”最严重。剔除各类资产支持证券，强周期、中游制造和消费服务2019年以来净融资为负。到期方面，Q3到期压力小于去年，而Q1&Q4到期较集中(剔除ABS等)。利差整体历史低位，市场风险偏好较低。中高等级利差较永煤违约前更低，相对估值极高，资质下沉更像“火中取栗”。受永煤违约影响，市场对地方国企更谨慎，同时AA+和AA民企超额利差仍在历史高位。产业债市场风险偏好较低，公用基建类防御性板块为配置重点，和永煤违约前相比，当前超额...

    标签： 债券 投资策略

  • 美债之谜、抱团博弈及核心资产的价值真谛

    • 7积分
    • 2021/03/21
    • 1286
    • 兴业证券

    第一部分：美债收益率此次上行之谜。美债供求关系的深刻变化，才是此次美债长端利率超预期上行的核心谜底。1）外国投资者对美债的需求放缓，外资持有美国国债的比重由2015年底的47%下降至2020年底的34%。2）新冠疫情后，美国国债发行额较此前年份大幅增加，特别是长期国债，发行额较2019年增加了1倍多。当前市场忽视了美债长端利率上行的结构性问题，市场担心的美国复苏和通胀预期，只是美债收益率上行的次要因素。外国投资者持有美债比例已经产生质变，美债长端利率更易受供给影响。1）历史上，外国投资者持续大量买入国债，明显压低了美债长端利率水平，并经常使得长期利率与短期利率脱钩，如“格林斯潘”之谜。随着中国...

    标签： 核心资产 债券 美债

  • 瑞安航空集团专题研究报告：开创超级低成本模式，20年实现46倍收益

    • 6积分
    • 2021/03/21
    • 1187
    • 方正证券

    瑞安航空是欧洲市值第一大航司，2019年底市值达到1270亿元人民币，上市20年间股价增长46倍，年化收益高达21%。在成立之初，瑞安采用全服务模式。经历数年亏损后，于1990年开始复制美国西南航空模式，全面转型低成本航空。20世纪90年代末，随着欧洲航空管制放开，瑞安进入高速增长期，经过数年发展于2016年超越汉莎等欧洲全服务航空巨头，成为欧洲客运量第一大航司，2020财年客运量增长到1.49亿人次。同时，瑞安也是欧洲盈利能力最强航司，2015至2019财年平均净利润率高达16.9%。瑞安航空虽然师承自西南航空的低成本模式，但在机票价格和成本管控方面却更进一步，从而开创出超级低成本模式。通过...

    标签： 交通运输 航空

  • 西南航空集团专题研究：垄断短途高频市场，“不低价”的低成本航空

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    • 2021/03/21
    • 784
    • 方正证券

    印象中低成本航空通常会追求极致低价而牺牲服务，西南航空则不同，其策略是在短途市场上打造最有竞争力的交通产品，兼顾价格、频次、服务。2001年是西南航空发展历程中的转折点。在此之前，西南航空是典型的周期性成长股，虽业绩仍受行业竞争格局变化大幅波动，但总体实现由亏损至6亿美元利润的快速增长，其中1991-2000年是西南航空向全国扩张的黄金成长期，净利润9年年化增速41.27%。2000年附近西南航空完成全美航线扩张，此后基本失去成长性，同时经营特征逐步向全服务航空靠近。2019年西南航空机队规模747架，共计运输旅客1.34亿人次，实现营业收入1,568亿元，净利润161亿元人民币。西南航空在短...

    标签： 交通运输 航空

  • 2021走遍中国系列之五：浙江省197家城投平台详尽数据挖掘

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    • 2021/03/21
    • 1102
    • 广发证券

    浙江省整体经济财政实力较强，处于全国领先水平，债务率中等。2020年GDP总量为64613亿元，在全国排名第4位；2020年一般公共预算收入为7248亿元，排全国第3名，较2019年提升1位。债务方面，2020年城投债务率为516%，在全国各省中排名第12。经济财政方面，丽水市、湖州市GDP受疫情影响相对较大，台州市2020年财政收入下滑较多。除舟山外，2020年浙江省各地级市GDP增速较2019年均有一定下滑，丽水、温州、湖州GDP增速较2019年下降幅度较大，分别下降了4.9、4.8、4.6个百分点。2020年除了台州市（-8.5%）一般公共预算收入增速为负外，其余各市均为正。从城投债务率...

    标签： 债券 城投债

  • 2021年春季利率债投资策略：债熊未完，关注第三、第四波段

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    • 2021/03/21
    • 618
    • 申万宏源证券

    2021年春季利率债投资策略：债熊未完，关注第三、第四波段。继续2017年我们提出的四年判断：2018年是布局年、2019年是收获年、2020年是过渡年、2021年是反转年。2021年反转年：反转是相对2018至2020年上半年这轮牛市的反转，维持2021年债券熊市的判断不变。一、维持2020Q4至2021年底，债市四波段判断不变，关注第三和第四个波段。第一个波段：四季度10债收益率达到3.3后有波段机会，时间持续到1月中旬。主要原因：经济对债市冲击减弱+资金利率高位稳住+风险资产阶段性调整，11月中旬永煤事件后我们也提示资金将边际宽松。（该波段已经完美兑现）第二个波段：1月中旬到3月初债市调...

    标签： 利率债 债券 投资策略

  • 2021年春季A股投资策略：百家争鸣

    • 7积分
    • 2021/03/21
    • 624
    • 申万宏源证券

    2021年春季A股投资策略。一、海外环境对股市有利：全球复苏+保持宽松。美债收益率上行领先于紧货币，全球股市见顶同步于紧货币。因美债收益率上行全面看空股市是错误的！二、国内环境也不至于导致极端熊市：弱复苏+脉冲式收紧。紧货币形式更灵活、力度更柔和；紧信用不会以伤害小企业融资条件为代价，降低全社会波动率是政策重要的出发点。宏观环境优于2010、2011和2018年。三、儒术尊而不用：市场正优先解决核心资产高估值的问题，但也别低估了问题的持续性。核心资产估值受美债收益率上行压制是中期问题。在快跌初步反映悲观预期后，可能还需要一个震荡磨底出清微观结构问题的过程。四、诸子百家争鸣：小盘股的投资机会来自...

    标签： A股 投资策略

  • 2021“百家争鸣”之掘金小盘股：走出泥沼，初露头角

    • 6积分
    • 2021/03/21
    • 1039
    • 申万宏源证券

    2016年往前的10年间，小盘因子曾是A股最有效的因子之一。背后道理非常简单：在PEG估值有效的A股，5亿收入规模的公司当然比500亿收入规模的公司更容易获得高成长性，自然也就具备了更高的选股胜率以及盈亏比。但2016年之后，小盘效应不灵了，为什么？当前到底是大盘股的溢价更不正常，还是小盘股的弱势更不正常？由于市值包含了估值等等冗杂信息，我们以二级行业内收入规模的分位数定义更加纯粹的小盘股(0-40%)、中盘股(40-80%)和大盘股(80-100%)。小盘股是一个极其分化的特殊群体，既沉淀了更多的业绩证伪的股票，也孕育更高比例的“潜力股”。表面上，拖累小盘股相对收益的主要是成长性证伪个股(收...

    标签： A股 小盘股 投资策略

  • 招行-2020线上财富管理人群白皮书

    • 7积分
    • 2021/03/21
    • 2618
    • 招商银行

    数字化时代的到来，影响着整个财富管理行业的发展。依托金融科技与移动互联，财富管理服务逐渐转向线下与线上实时并行的“双轴心”模式。招商银行作为国内最早进入财富管理领域的机构之一，率先凭借“金融科技银行”的战略转型，打造了线上线下全流程陪伴的客户服务模式，成为数字化时代财富管理领域的佼佼者。12月22日招商银行发布了《2020年线上财富管理人群白皮书》（以下简称《白皮书》），率先将研究对象聚焦在了可投资资产在20万到500万之间、每月线上理财达7天以上的线上财富管理人群。这群数字化财富管理时代的先行者，具备了什么样的人群特征？他们又是如何抓住机遇，借力线上理财实现资产增值？《白皮书》揭示了他们的财...

    标签： 财富管理

  • 中国养老金三支柱行业深度报告：商业养老，未来是星辰大海

    • 8积分
    • 2021/03/21
    • 2252
    • 兴业证券

    中国养老金三支柱行业深度报告：商业养老，未来是星辰大海。研究目的。2021年3月，专属商业养老保险试点在北京及浙江落地，第三支柱养老保险亦是两会关切的热点问题。本篇报告对商业养老产业链前景及险企布局进行分析，探究上市险企业绩增长点。第三支柱进展：第三支柱功能缺位，政策鼓励，税延及专属商业养老保险试点依次落地：中国养老金第三支柱功能缺位。第一支柱包括城镇职工、城乡居民基本养老保险，社保基金是资金补充来源；第二支柱包括企业年金和职业年金；第三支柱是个人商业养老金。截至2019年底，养老金结存金额8.89万亿元，一、二、三支柱各占70.7%、29.2%、0.0%，合计仅占GDP的9.0%。政策鼓励第...

    标签： 养老金 养老保险

  • 有色金属行业深度报告：碳中和背景下，水电铝和再生铝受益

    • 8积分
    • 2021/03/21
    • 1795
    • 中信建投证券

    有色金属行业深度报告：碳中和背景下，水电铝和再生铝受益。中国有色金属工业协会数据，2020年中国有色金属工业碳排放量约6.5亿吨，占全国各行业总排放量的6.5%，其中，电解铝碳排放4.2亿吨，占有色金属行业65%，为有色金属行业碳排放重点品种；电解铝具有高耗能属性，生产一吨电解铝耗电13500度，中国发电主要为火力发电，对应单吨电解铝产生碳排放量为11.2吨；水电铝项目采用水利发电的清洁能源，可实现“零碳排放”；再生铝由于利用废铝进行冶炼，单吨电解铝碳排放为0.23吨；有色金属工业协会将推动实现以电解铝行业为重点的“碳中和”，严控电解铝产能总量，水电铝和再生铝相关标的有望受益；水电铝：建议关注...

    标签： 金属 有色金属 铝 再生铝

  • 医疗影像行业研究报告：软镜，百亿规模再加速，进口替代正当时

    • 7积分
    • 2021/03/21
    • 2308
    • 中信证券

    医疗影像行业研究报告：软镜，百亿规模再加速，进口替代正当时。术式创新为软镜诊疗行业不断注入活力，全球仍处于普及期。我国2020年市场规模约110亿元，预计未来将迎来加速期。目前日系几乎垄断了全球软镜设备市场，CMOS时代下内资企业预计将受益于行业、技术、渠道三因素共振，实现破局。从基础到专用，内资企业在软镜耗材领域进口替代已经如火如荼。从诊断到治疗，技术和术式创新拓宽软镜应用领域。技术和术式创新为已经有200年历史的软镜不断注入活力。目前，软镜诊疗已经广泛应用于胃肠道疾病诊断、EMR、ESD、ERCP等术式。软镜已成为消化道癌症筛查的金标准，“早诊早治”意义重大已成为共识。全球百年历史正青春，...

    标签： 医疗 软镜 医疗影像
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