2021年春季利率债投资策略：债熊未完，关注第三、第四波段

上传者：潘*
时间：2021/03/21
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2021年春季利率债投资策略：债熊未完，关注第三、第四波段。继续2017年我们提出的四年判断：2018年是布局年、2019年是收获年、2020年是过渡年、2021年是反转年。2021年反转年：反转是相对2018至2020年上半年这轮牛市的反转，维持2021年债券熊市的判断不变。一、维持2020Q4至2021年底，债市四波段判断不变，关注第三和第四个波段。第一个波段：四季度10债收益率达到3.3后有波段机会，时间持续到1月中旬。主要原因：经济对债市冲击减弱+资金利率高位稳住+风险资产阶段性调整，11月中旬永煤事件后我们也提示资金将边际宽松。（该波段已经完美兑现）第二个波段：1月中旬到3月初债市调整，调整目标位预计10年国债收益率达到3.3%左右，引发调整的原因是资金利率上行和风险资产上涨。（该波段已经完美兑现）第三个波段：3月变盘至2季度，债券收益率将再次拐头回落，再次呈现一个熊市中的波段。主要带动因素是：紧信用信号明确+经济数据表面冲高回落+风险资产下跌+投资者强化对下半年经济下行预期。如果给力的话，10年国债收益率有望回落至3%左右的低位。第四个波段：3季度至4季度，10年国债收益率将创新高，见到3.6%的高点。引发调整的因素是：经济+通胀+政策超预期。二、债熊未完：大势仍看空。 1、海内外经济改善的方向确定。（1）全球疫情改善，疫苗推广加速，经济逐渐恢复常态化。（2）海外经济：延续向好：重点生产和投资，以及服务消费，补库存格局正在开启。国内经济：继续看好出口、广义下游需求和制造业投资。 2、通胀及通胀预期压力仍大。重点关注食品中的农产品价格走势，以及非食品和PPI中，大宗价格上行向下游的传导。 3、维持2021年政策呈现双紧的判断不变。对金融市场的边际偏紧体现在R007中枢将继续抬升；对实体经济的偏紧体现在社融增速下行以及实体融资成本将上行，2021年整体资金向实体的传导仍较为顺畅。财政政策：宽松力度低于2020年，关注实际执行。2021年政策重点转向稳杠杆、防风险。三、债熊未完：广角下的债市 1、国内政策双紧格局下的债市：收益率整体上行，且大宗是表现最好的品种。 2、历史债熊比较下的债市：当前债市调整的时间和空间不够、信用利差整体低位、国债与银行综合负债成本利差提升但尚未到极高水平、与其他资产相比的性价比在提升但不是判断拐点的充分条件、债市调两年的基本规律，都指向债熊未完。 3、美国政策退出及债市调整对应的大类资产走势：国内债券收益率上行、新兴市场股市跑赢发达经济体、黄金下跌、铜上行、美元下跌、美通胀预期上行+债期限利差走阔+信用利差压降。 4、国别间政策退出差异下的大类资产表现：参照次贷危机前后中国、美国及欧元区宽松力度及退出力度的差异，关注三地区间的差异，如果美国宽松政策退出缓慢，那么将呈现美元贬值、大宗向好、新兴经济体股市好于发达经济体、中美利差高位，而美德利差低位的走势，该格局下，通胀压力将明显加大。四、市场演绎：关注第三波段与第四波段。第三波段：3月变盘，至2季度，风险资产下跌，而债市有波段机会。如此前判断，重点关注市场对经济的预期、紧信用推进、大宗价格走势和通胀预期变动。截至当前，部分利多出现但仍走势尚在确认中。该波段判断的风险：资金利率上行超预期。第四波段：下半年预计经济、通胀及政策从紧超预期，带动债市调整，10Y国债收益率见高点3.6%。重点关注：（1）经济下半年并不会沿着Q2的边际放缓持续下行，下半年继续关注出口、广义需求以及制造业投资的带动；（2）通胀：大宗在Q2阶段性回调后，下半年预计将重归升势。伴随上游产品涨价，下半年重点关注向下游的传导，关注核心CPI的上行。通胀预期再下半年将再次升温。（3）政策：伴随经济和通胀的升温，政策的重点确认防风险，双紧格局预计持续。