固收专题研究报告：利率债供给专题，回眸2020，预见2021

上传者：潘*
时间：2021/03/24
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固收专题研究报告：利率债供给专题，回眸2020，预见2021。回眸2020，不太寻常的利率债供给。2020年的利率债供给无论从规模、结构还是节奏上，均较往年出现较大偏离。从发行规模来看，2020年利率债的总发行量为187662亿元，较2019年增加64160亿元；总偿还量78124亿元，较2019年增加16304亿元；净融资额109538亿元，较2019年增加47856亿元。从发行结构来看，2020年利率债发行量占所有债券发行量的比重为32.98%，而2017-2019年该比例分别为28.48%、25.76%、27.33%。由于2020年的抗疫特别国债以及各专项债额度均有特别安排，致使2020全年利率债发行占比出现了显著提升。从供给节奏来看，往年一、二季度利率债发行量逐月上升，三季度是利率债发行的高峰，四季度发行开始减速。2020年受疫情影响，上半年财政政策发力明显，5月份是利率债发行量的首次高峰，下半年逐渐回归常态化，8月份又出现第二轮供给高峰，随后渐进正常轨道。从净融资额来看，5月和8月依然是两轮高峰，主要系年内财政紧急发力和逐步退出的节奏导致。预见2021，我们对2021年各类利率债发行对预测如下：2021年利率债发行量共计约19.07万亿，国债、政金债、地方政府债占比分别为35.13%、26.54%、38.33%。国债：按照财政赤字35700亿元计算，中央财政赤字和地方财政赤字依次为23800亿元和11900亿元（1/3，2/3）。由于国债净融资/中央财政赤字目标的比值大致在95%左右，得到国债净融资约为22610亿元。考虑当年发行且在当年到期的部分国债，一般占到全年发行量的10%，计算出2021年国债发行量约为6.70万亿。政金债：2021年政金债发行规模共计约5.06万亿元，其中国开债发行量预计接近2.55万亿元，口行债发行量预计接近1.26万亿元，农发债发行规模预计接近1.25万亿元。地方债：2021年地方政府债发行规模共计约7.31万亿元，其中新增一般债供给1.19万亿元，新增专项债供给3.62万亿元，置换债供给1000亿元，再融资债供给2.40万亿元。发行节奏上，2021年二三季度将会是利率债发行高峰，6-8月的供给压力较大。