利率债2024年投资策略：顺势而为.pdf

利率债2024年投资策略：顺势而为。财政政策扩张、货币政策配合之下，2024 年经济看点在于逆周期调节政策下基 建投资的韧性，以及在政府支出增加以及通胀回升的提振下消费增速中枢有望 小幅抬升。从经济内生动能修复的节奏上，今年年底到明年年初政策集中发力 阶段，经济将延续回暖趋势较为确定；而随着海外经济需求进一步走弱，我国 经济内生动能或将再次迎来曲折修复过程。预计 10 年期国债到期收益率整体 呈现前高后低态势，年初或将回升至 2.7%以上、后续低点或回落至 2.5%左右。

2023 年债券市场的主线是经济基本面预期与现实分化背景下的政策博弈，长 端利率呈现 N 型走势。2023 年影响利率走势的核心因素是经济基本面修复 曲折较大，进而引发政策预期来回转变。分阶段看，从疫情防控措施优化后 经济强预期+强现实驱动利率快速上行并维持高位震荡，到经济弱现实+货币 政策宽松驱动利率持续回落，再到财政扩张预期升温背景下的经济弱现实和 强预期重现，叠加债券供给加大及资金面收紧，利率再次回升。2023 年 1 月至 10 月 10 年期国债到期收益率在 2.54%~2.93%区间宽幅运行，10 年-1 年期限利差经历上半年窄幅波动后自三季度起快速压缩至 2021年以来低点。

经济曲折修复进程延续。预计 2024 年经济将在今年基础上有所修复，但内 生动能仍难以实现强劲反弹，其中房地产投资延续负增长，虽然基数效应下 出口增速将回升，但海外主要经济体大多处于较高利率的环境中，外需风险 仍不容忽视。2024 年经济看点在于逆周期调节政策下基建投资的韧性，以 及在政府支出增加以及通胀回升的提振下消费增速中枢有望小幅抬升。从经 济内生动能修复的节奏上看，今年年底到明年年初政策集中发力阶段，经济 将延续回暖趋势较为确定；而随着海外经济需求进一步走弱，我国经济内生 动能或将再次迎来曲折修复过程。基于信贷投放和债券供给的分析，预计 2024 年社融同比增速将呈现倒“N”形的走势，高点可能出现在年中。

财政政策主导，货币政策配合。在总需求弹性偏弱的背景下，财政政策扩张 引导内需扩大、支持经济稳步修复成为主要政策选项。在政府性基金收入下 滑、地方政府债务化解的背景下，地方政府举债的空间已受到一定约束，中 央财政扩张几成定局。2023 年增发 1 万亿国债后，财政赤字率达到了历史 最高的 3.8%，向上打开了赤字率突破 3%的空间。预计 2024 年我国的财政 赤字率在 3.5%以上，新增专项债的规模将在 3.6 万亿左右。在外部制约逐步 缓解的背景下，货币政策将配合财政政策，总量工具方面，或通过降准、OMO 操作释放流动性对冲政府债券供给增大的影响、维持流动性合理充裕，通过 降低存款利率和政策利率进一步引导融资成本下降，通过结构性工具支持重 大战略和特定领域。