2026年宏观利率债年度策略：经济新范式下的债市策略探索.pdf

2026年宏观利率债年度策略：经济新范式下的债市策略探索。2025 年经济周期弱化，资产的定价呈现新特征。经济转型进行时，周期弱 化、结构当道，总量资产趋势难寻，且有“失锚”感，大类资产形成了长期 叙事+极端估值修正的双因子模式。对债市来说，“失锚”也体现为非典型熊 市，曲线哑铃型上移 10-30BP：一季度是经典的基本面、资金面驱动，曲线 熊平；三季度是风险偏好和政策冲击下的机构行为主导的调整，曲线哑铃型 走位。但机构行为有共性，与机构考核、资金属性等有关：1）大行最早配 置放量，标志是大幅超季节性买债；2）农商行在调整的早期和中期入场， 略偏左侧交易；3）保险加仓在中后半段，择时相对精准，可能与绝对收益 的定位有关；4）基金在尾部加仓，与相对收益考核相关，是调整尾声的右 侧信号。

2026 年经济、货币、财政政策基准假设和特征。根据“十五五”规划，预 计 2026 年经济增长目标仍为 5%左右，需要货币、财政政策组合保持一定 力度。财政方面，“十五五”规划较为强调可持续性，预计 2026 年赤字率和 特别国债规模与 2025 年持平；货币政策方面，预计维持适度宽松的货币政 策，降息 10BP-20BP，较 2025 年略有提升。此外，货币政策有两条线索需 要关注，一是央行买债的节奏和曲线控制的可能性，二是贷款规模的监管要 求可能放松，央行引导银行放贷更考量价格，宽信用的概率下降。

2026 年投资策略：震荡市场的体系化应对方案。货币与财政的组合需要保 持必要的力度，预计财政更加强调可持续性，新增债务规模较 2025 年略有 下降；货币维持适度宽松的政策立场，降息幅度略高于 2025 年，货币与财 政政策格局更有利于债券市场。预计 10Y 国债震荡区间为 1.5%-1.9%。节 奏上，预计财政前置，降息可能在上半年财政发力后。在资产管理方面，建 议维持股债平衡配置，根据主题叙事+估值的框架做仓位调节，关注赔率。 在债市中，以震荡偏多思路参与市场。品种上，我们建议相对规避超长债（不 排除短期有交易性机会），关注中等久期品种和信用债，信用债中看相对价 值，注意普信到二永的切换。择时方面，我们建议结合机构行为（机构参与 的顺序和品种偏好）和不同的择时工具灵活应对。3 个择时工具：M1 同比 从宏观上粗颗粒择时，ROIC 从微观上提供估值锚，股债夏普比率差提供高 频可操作的工具。