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2024年宏观利率展望之二：强美元周期余波回荡。2023 年，美元市场处于加息的下半程，四次加息将美国政策利率推升 至 5.25%-5.50%，美元指数维持在 101-106 的区间做箱体运动。2024 年，强美元周期可能进入余波回荡阶段，美元指数或在现实与预期反 复交锋中维持高位震荡。目前美国去通胀的关键在于从商品通胀切换 到核心通胀，后续需观察核心 CPI 环比能否持续处于相对低位。

美联储是否进入降息周期，除了通胀之外，很大程度上还取决于美国 经济是否明显放缓。进入 2024 年，美国可能进入补库存周期，加息也 进入尾声，这两者对美国经济的拖累效应相应减小。美元的持续强势与 波动为全球资产定价带来较大的不确定性，因此我们复盘了过去三轮 美元走强对其他经济体带来的影响以及资产配置领域的风险与机会。

在美元强势期中，资产表现的排序普遍呈现出美股>美债>商品>黄金 的规律。从整个周期来看，美股普遍是表现最优的资产之一；黄金和大 宗商品价格与美元指数的负联动性较为显著，但其对冲属性仍会受到 商品本身供需关系的扰动；美债作为波动较小的固收类资产，其在美元 加息周期中的资本利得表现则处于权益与商品资产之间。

在 2021 年来的第四轮强美元周期中，美股>商品>黄金的规律仍在延 续，但黄金及大宗商品的对冲属性明显减弱。商品方面，供需变化或为 近几年大宗商品价格主导因素，间接削弱美元走强的影响力；黄金方 面，各国央行强需求的支撑推动金价中枢与美元同向上行。

美元走强主要通过三个途径对外部经济产生影响：一是资金回流美国， 二是提升其他国家及地区的外债偿还成本，三则是影响出口国的贸易 顺差。美元走强通常也会伴随着其他国家及地区的金融风险事件发生。

本轮周期中，我国面临的风险或多集中于外资配置力度的下滑，外债 因素所带来的风险相对较小。2021 年底以来外资持股在 A 股流通市值 的占比也在持续下滑，外资在我国境内的债券托管规模也同步下降。不 过 2023 年起，外资持债规模逐渐稳定在 3.2 万亿元。外债风险方面， 目前我国人民币外债占比、中长期外债占比均稳定在 45%水平附近， 且外债在外储中占比可保持在安全点位以内。