2025年10月宏观利率展望：多空因素交织，利率区间震荡.pdf

2025年10月宏观利率展望：多空因素交织，利率区间震荡。宏观经济方面，9月经济呈现供给韧性、需求继续回落的状态。其中需求端 投资增速由正转负，地产、基建、制造业均下行；消费增速在补贴退坡后也持 续下降。供给端保持较强韧性，上中游在价格回升下补库动机提高。对于债券 市场，数据整体偏利好，但市场对此反应平淡。总体而言，在前三季度GDP增速 5.2%的基础上，年内稳增长压力不大，短期内新政策继续加码的概率较低。同 时10月底十五五规划、11月APEC会谈等均可能对市场预期形成提振，债券市场 目前对基本面的利空更为敏感。

10 月以来，资金面保持偏宽，DR007 多在政策利率之上 5bp 以内区间运行。 央行放量续作买断式逆回购，体现呵护态度。大行融出多保持在 4 万亿之上，质 押式回购成交量升至高位。债券发行方面，四季度政府债净融资较前期偏低，前 半段供需矛盾相对更大，但在货币政策协同发力下，资金面扰动或有限。货币政 策方面，央行强调落实落细适度宽松的货币政策。最新经济数据虽然改善有限， 四季度完成全年经济目标压力较小，降准降息等增量政策空间或有限，央行可能 更倾向于使用买断式回购等公开市场操作降低银行负债端成本，结构性货币政策 更多发力以稳增长、稳外贸。整体看，内需疲弱，贸易摩擦政策反复，货币政策 有协同发力需求，流动性扰动可控，资金面预计均衡偏宽。

10月以来，前期对债市形成压制的几大干扰因素有所缓和，债券收益率略 有下行，但下行幅度有限。从经济基本面来看，出口保持韧性，内需持续下 行，但前三季度GDP增速较好使得四季度稳增长压力不大，短期内增量政策出台 的概率有限。债券市场对基本面利多反应平淡，同时后续十五五规划等或提振 市场预期，形成利空。此外，债市的几项干扰因素仍然存在：一是股市上涨情 绪仍然较为浓厚，对债市形成资金分流。二是公募基金费率新规即将落地，也 对市场形成一定冲击。但资金利率仍然较为稳定，利率大幅上行的空间有限。 预计债券收益率整体维持区间震荡走势，交易盘可在利率下行时择机平仓，配 置盘可逢高介入，品种上利率曲线趋陡，中长端更优配置价值。