银行行业分析：下半年利率债供给节奏前瞻.pdf

银行行业分析：下半年利率债供给节奏前瞻。本周：2025/5/5~5/11，下周:2025/5/12~5/18，数据来源于 iFind、CFETS。

2025 年政府债供给压力如何？ 总量层面，对于国债，一般国债限额新增 4.86 万亿元，叠加 1.3 万亿元 的超长期特别国债与 5000 亿元特别国债，预计 2025 年国债净融资 6.66 万亿元，发行规模为 15.19 万亿元；对于一般债，5.2 万亿元的限 额新增+2 万亿的特殊再融资债发行，设定普通再融资债的接续比例为 88%，全年地方债净融资额约为 6.84 万亿元，发行额为 9.85 万亿元。 结构层面，对于一般国债，全年 10Y 国债发行占比约为 87.5%，全年发 行规模约 1.47 万亿元，10Y 以上国债发行占比约为 1.5%，全年发行规 模约 2000 亿元；对于超长期特别国债，参考 2024 年经验，预计 20 年 期 3000 亿元，30 年期 8500 亿元、50 年期 1500 亿元；对于一般债， 预计 10Y 占比 50%、10Y 以上占比 6%；对于专项债，考虑期限与项目 匹配等因素，预计 10Y 占比 30%、50Y 占比 50%。 下半年政府债发行情况怎么看？对于一般国债，当前发行节奏快于季节 性，预计三季度国债发行继续加速，结构上看 10Y 国债发行占比或走弱， 中短期限国债发行占比提升；对于超长期特别国债，发行月份为 4 月至 10 月，当前已发行 2420 亿元，剩余额度 10580 亿元，预计 5 月至 9 月 发行规模分别为 2420 亿元、1920 亿元、1920 亿元、2420 亿元、 2410 亿元；对于特殊再融资债，1-4 月已发行 1.60 万亿元，剩余额度约 4011 亿元，发行节奏明显前置，预计二季度基本发行完毕；对于地方债， 前期发行让位于再融资债与国债，当前发行计划仅完成全年的 21.53%， 结合各省市发行计划来看，6 月是阶段性供给高峰。

本周债市回顾：本周债市经济基本面与宽货币政策演绎，曲线牛陡，周 二，节后第一个交易日央行净回笼，股市定价五一较好的消费数据与贸 易摩擦缓和预期，债市方向性不强；周三，国务院新闻办公室举办新闻 发布会介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”情况，共三大类共十 项措施，债市出现止盈诉求，10Y、30Y 国债分别上行 1.2bp、2.1bp； 周四，降息落地下资金利进一步宽松，美联储维持利率稳定，曲线陡峭 化，债市 3Y 以内利率债下行 3-5bp，10Y、30Y 分别下行 0.87bp、1bp； 周五，4 月出口同比增长 8.1%，高于一季度的 5.8%，受关税影响下仍 保持韧性，一季度货政报告披露，提到长期限货币政策工具包括“降准、 国债买卖”，债市收益率震荡，10Y、30Y 分别上行 0.2bp、0.5bp。