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宁波银行公司研究报告：增长和估值上调路径更为清晰。手续费收入有望更明显地受益于信心回升。宁波银行拥有地区性银行 中最强大的财富业务。虽然 2022-2024 年的下行周期中手续费承压， 但其个人客户和私人银行金融总资产年复合增长率仍达到两位数，反 映出对财富业务发展的长期投入。2025 年 4 季度市场复苏的早期迹象 已经转化为手续费收入的强劲反弹（4 季度同比增长 37%）。

个人业务资产质量触底，出口相关风险可控。宁波银行个人业务的资 产质量周期转换早于同业，2025 年 1 季度以来整体不良贷款生成率出 现明显缓和迹象。早期风险识别和提前核销使公司得以基本 吸收存量个人业务风险。此外，和出口相关的资产质量风险是投资者 担忧的关键风险，实际情况证明这种风险比市场所担心的更可控。虽 然存在贸易摩擦，但宁波工业企业展现出了盈利能力和偿债能力韧性。摩根大通预测显示，在压力情景中宁波银行 2026 年 预期盈利的下行空间最多为 7%。

净息差压力由资产端驱动，存款管理带来企稳潜力。我们认为 2025 年 上半年净息差压力高于同业（环比下降 9 个基点，而区域性银行同业 下降 6 个基点）反映的是公司贷款定价权衡以及个人贷款去风险。展 望未来，我们认为有利的定期存款期限结构和好于同业的活 期存款迁移趋势为资金成本改善提供了可见度，从而缓解了 2025 年下半年至 2026 年的净息差下行压力。