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招商银行研究报告：深耕零售“因您而变”，价值再造与日俱新。

与时代同辉，公司治理显优势

招商银行于 1987 年在深圳成立，是中国第一家完全由企业法人持股的股 份制商业银行，招商银行以“董事会领导下的行长负责制”为核心治理机 制，市场化基因浓厚，员工激励充分。招商银行的发展历程均围绕当下居 民财富增长的核心矛盾展开，坚持“因您而变”经营服务理念，历经“零 售银行——综合化银行——轻型银行——价值银行”四步转型，经过 38 年创新发展，逐步从一家传统银行成长为零售+金融科技领先银行，引领 中国银行业不断自我突破。2024 年末，招商银行总资产规模达 12.15 万 亿，在全球银行业排名（以一级资本计）中位列第 10。

财富管理领军者，受益于居民财富增长

①中国居民财富总量庞大且增长持续，招商银行《2023 年中国私人财富 报告》指出，2022 年可投资资产在 1000 万以上的中国高净值人群数量达 316 万人，个人可投资资产总规模达 278 万亿，年复合增速 7%，居民投 资理念和投资习惯不断改善，推动金融资产配置偏好由存款管理向多元化 资产配置发展。②招商银行率先把握中国财富群体崛起红利，是财富客户 升级的最直接受益银行。通过“金葵花-金葵花钻石-私人银行”三级分层服 务，精准覆盖财富管理中高端客群，连续多年稳居最受中国高净值人群最 青睐的银行及信用卡第一名。截至 2024 年末，招商银行金葵花及以上客 户 527.57 万户，YoY+12.82%，金葵花及以上客户总资产余额 12.2 万亿 元，YoY+15.43%，财富客群基数庞大且增长稳健。③宏观经济步入复 苏，财富市场有望转暖。2025 年 1-2 月，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，限额以上消费品同比增速较 2024 年 9 月末的 2.3%增至 2025 年 2 月末的 4.3%。政策的持续发力和居民信心改善助力财富市场回暖，有望 带动居民储蓄率下行和财富管理需求的进一步释放。招商银行作为深耕零 售金融的财富客群首选银行，是有望收益于经济复苏的首选标的。

效益与质量并重，“财富管理+风险管理+金融科技”

核心能力巩固 ①招商银行 ROE、ROA 长期领跑上市银行，经济增速下行期体现韧性。 招商银行低负债成本、中收业务领先、信用成本较低共同贡献高 ROA。 近三年中收收入增速承压下行，但支撑招商银行高质量增长的核心客群并 未流失，若费率调整结束或居民信心筑底修复则招商银行中收净收入均有 望获得强劲修复。②扩表速度稳健，结构调优卓有成效。对公、个人贷款 “涉房”占比不断压降，小微+消费贷+制造业成为增长新引擎，2024 年末小 微+消费贷占比全部个人贷款的 33.5%，制造业贷款占比全部对公贷款 23.4%，批发业务能力同样强劲，贷款结构实、增长稳。2024 年招商银行 净息差收窄 17bps 至 1.98%，仍保持领先同业水平。③资产质量领先同 业，不良生成高峰期已过。招商银行面对趋势性、周期性变化和外部冲击影响，提出筑牢堡垒式全面风险与合规管理体系，不良认定严格，逾期 90 天以上贷款/不良贷款自 2020 年后始终低于 76.4%。不良生成率高峰水平 为 2020 年的 1.25%，2024 年末已降至 1.02%。④科技驱动“数智招 行”建设，不断打破金融服务边界。2024 年招商银行信息科技投入 133.5 亿元，占比营收 4.37%，科技投入强度对标头部互联网机构。长尾 客群数字化渗透，降本增效成果显著，2024 年末，招商银行+掌上生活 APP 月活跃用户(MAU)达 1.23 亿户，成本收入比降至 31.9%。