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非银金融行业：非银行情也许迟到，不会缺席。证券：对证券公司而言，衍生品交易监管办法征求意见稿意 味着衍生品业务模式将由“通道+自营”向“资本+风控” 双重约束 转变。保险：负债端看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱 动新单实现快速增长，资产端权益市场向好有望带来业绩弹性。 香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港股市场流动性宽 松，关注非银板块向上弹性。多元金融观点：消费金融行业处于 政策红利+技术红利的驱动期。

证券：对证券公司而言，衍生品交易监管办法征求意见稿意 味着衍生品业务模式将由“通道+自营”向“资本+风控”双重约束 转变。1 月 16 日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行） （征求意见稿）》，首次系统性地将互换、远期、非标期权及其 组合纳入证监会统一监管框架，明确合约开发、交易结算、履约 保障机制、交易者适当性管理、禁止性规定等覆盖业务全流程的 规则要求。上述规定将推动证券公司将资源集中于做市交易、风 险管理对冲、机构客户定制服务等综合服务能力建设。资本实力 与风险管理能力突出的头部证券公司将进一步提升市场占有率。

保险：负债端看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动 新单实现快速增长，资产端权益市场向好有望带来业绩弹性，建 议重视保险板块配置机会。我们认为当前储蓄险销售和分红险转 型正迎来多种利好因素的共振，一是中长期存单供给收缩和利率 波动环境下，储蓄险产品相对优势更加显著。二是分红险在需求 端的市场接受度和供给端的队伍销售能力预计有所提升；三是 “报行合一”带动银保渠道价值率改善后头部险企积极加大银保渠 道布局。第四，储蓄险产品作为后资管新规时代少数可提供长期 确定收益的金融产品，在净值化转型、非标转标驱动居民财富配 置重构的过程中有望持续承接居民庞大的稳健投资需求。

香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港股市场流动 性宽松，关注非银板块向上弹性。1 月以来港股市场有所恢复， 恒生指数+4.74%，恒生科技指数+5.55%，香港市场整体跑赢 MS CI World Index 的 1.92%。资产端，截至 1 月 16 日港股整体市值为 50.16 万亿港元，较 12 月底+5.84%；资金端，1 月以来港股成交 活跃度有所上升；ADT 为 2740.94 亿港元，环比+47.35%。