2023年宏观利率展望：因时而变，乘势而进.pdf

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时间：2022/12/26
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展望 2023 年，基本面的“疫后”复苏将如何演绎？政策环境相比今年有哪些变化？利率债市场还有没有机会？  利率回顾：预期反复下的“震荡市”。今年以来，疫情间歇反复和托底政策持续发力共同作用下，基本面维持弱复苏态势，宽信用迟未兑现导致货币环境被动宽松。因此在 11 月债市调整前，“资产荒”始终是市场交易的主线：一方面表现为信用利差持续压缩至极限水平，另一方面利率债收益率维持在低位窄幅震荡。全年来看，根据 10 年期国债收益率走势判断，利率债行情可以大致分为三个阶段。

基本面展望：温和复苏。疫后复苏有望成为 2023 年经济增长的主线，但可能明显区别于 2020 年下半年基本面的 V 型反转。考虑到外需放缓压力，地产和消费改善存在不确定性，基建和制造业投资对冲作用有限，我们判断明年稳增长仍面临一定压力。 1）随着疫情形势改善，客观的消费场景限制将会减少，消费修复的阻碍主要来自主观消费意愿不足，预计 2023 年社零增速为 7.3%。 2）地产政策持续发力背景下，未来地产行业弱复苏的逻辑有望兑现，地产销售和投资的拐点预计陆续出现。预计 2023 年房地产开发投资同比下降 4.6%，相比于今年降幅收窄。 3）明年预计财政资金对于基建投资支持力度减弱，“第二财政”可能是关键，预计基建投资增长 7%左右。 4）随着外需放缓和出口份额回落，预计 2023 年出口同比增速降至-3.7%。 5）通胀整体走势温和，CPI 有望在猪周期和消费复苏的共同作用下温和上涨，PPI 则受基数效应、外需放缓等因素拖累预计维持低位。 6）参考各分项表现，按照需求法推算全年 GDP 增速预计为 5.2%。