2024年宏观利率债年度策略：曲线平坦化之路.pdf

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时间：2023/12/12
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2024年宏观利率债年度策略：曲线平坦化之路。内外两番光景。今年以来，美国经济呈现韧性，通胀回落但环比中枢明显高于疫情前，美联储大幅加息，大类资产呈现两条主线。第一是风险偏好修复，股强债弱。第二是美元信用受到挑战。在美联储加息的周期中，美元震荡而黄金大幅上涨。第三是各国跟随美国收紧流动性，需求相对疲软。国内经济量的指标温和修复，产出呈现缺口，价格低位回落，避险资产跑赢。债市呈现了非典型牛市：1）曲线平坦化，信用债和超长债走出 α。2）市场心态谨慎，杠杆和久期小幅微调。3）机构节奏难以形成合力。

2024 年经济情景展望。2024 年增长目标或为 5%左右，三大需求中预计消费持平，出口拖累，投资需要至少持平于 5%目标，需要积极财政护航。投资中，预计地产投资仍为-10%左右，制造业投资为 6%-7%，需要基建发力实现接近 10%增速。经济的重要调节项在于财政，由于传导效率的影响，需要货币政策配合。2024 年货币政策的方向：1）总量层面量价“合理”，资金紧平衡。2）结构上大幅发力，新增在“三大工程”和“五篇大文章”，存量也有调结构诉求。3）防风险方面，中小银行和地产是央行主要目标，政府化债打配合。

债市危与机。资金和短端：紧平衡，短端当前在配置位置但交易难度高。交易触发因素为阶段性“稳”或“进”的目标有压力。长端：货币稳健，长端中枢预计进一步下移至 2.6%。策略上，把握重视赔率、重视高票息的原则，超长债或也将进一步受益于票息品收缩而受到青睐。信用债：主要受益于票息品供给收缩，预计表现好于利率债。机构行为与潜在风险：银行方面关注大行资负压力和小行化解风险进展。保险方面关注监管对仓位设置的影响。理财子关注规模恢复的进展。