2026年利率债投资策略：破局而立，波段致胜.pdf

2026年利率债投资策略：破局而立，波段致胜。回顾2025年，债市经历了“快牛慢熊”的洗礼，机构行为与市场叙事成为市场定价的胜负手。2025年债市交易难做，利率下行时间短、幅度大（例如4月对等关税、10月央行宣布重启国债买卖），而利率横盘+回调则占据了大多数时间，因此在利率下行时投资者时常“踏空”，在利率回调时持有债券的体验则相对较差，年初至今10年国债在1.65%-1.85%区间箱体震荡。投资者逐渐走出传统的基本面、政策面、资金面框架，机构行为对交易策略的贡献、市场叙事对多空分析的影响逐渐成为债市分析新框架中的“显学”。

第一，展望2026年，地产数据、城投化债、银行息差是利率上有顶的三重保险。

对于地产而言，低利率可以降低维稳房地产的政策成本。核心一线城市房价走势、新房库存去化周期、部分房企偿债压力等问题在2025年末逐渐显化，前期已完成准备工作的房地产税有望推出。在楼市现实压力与房产税出台预期的双重背景下，为避免地产的外部性进一步影响经济潜在增速、居民消费意愿和银行资产质量，市场期待出台更多维稳楼市的政策措施。无论是直接降低房贷利率抑或是财政给予房贷贴息，低利率环境可以被看做是降低政策成本的必要条件之一。

对于城投而言，低利率是有序化解债务风险的有力保障。 2026年是发行特殊再融资债化解隐性债务的收官之年，近期财政部债务司的成立、多起违规新增隐债案例的披露无不强调化债在当前政策顺位中的重要位置。从发债城投的有息债务来看，存量规模仍在正增长，偿债压力的减轻并非债务绝对规模的减少，而是依靠融资成本的降低，结合央行三季度货币政策执行报告所提及的“国债利率与贷款利率比价关系”，维持一个较低的国债利率可以为城投债务成本降低打开更大空间。

对于银行而言，低利率是服务实体经济与保护合理息差的交集。按揭贷款与政信项目分别对应上文的地产与城投，是银行资产“扁担”的两端，正面临来自地产下行和城投化债的考验；在银行反内卷的背景下，银行扩表增速整体放缓，从外延式增长到内涵式发展要求银行把业务做细，在资产端缺少高息资产与交易机会的情况下，如何降低负债成本是银行普遍的问题。资产质量压力指向资本补充的需求，银行扩表放缓需要降低负债成本，维持低利率环境、遏制平坦化冲动缺一不可，也指向当前央行当前的双重目标——如何保持流动性宽松的同时避免长端利率过快下行。