云南能投研究报告：云南供需偏紧，风电资产占优.pdf

云南能投研究报告：云南供需偏紧，风电资产占优。考虑云南电解铝200万吨潜在扩产，基于75%/100%的开工率 假设下，将分别拉动云南用电增长9%/18.3%。23年逐月市场 交易数据看，枯/平/丰均实现了近10%的顶格上浮，反映供需 关系较为紧张。风电出力高点集中在冬春两季，云南风电在枯/平/丰季利用 小时数占比分别为61%/15%/24%。枯季市场交易价格接近于丰 水季翻倍，且避免限电担忧。

体内开发+集团注入，双路径发展新能源。

存量37万千瓦风电项目占据优势资源，19~23年利用小时数 均值分别高于龙源云南电站与省内平均1.9%/8.4%。

体内风电开发驱动1Q24公司扣非归母净利同比高增108.4%， 1H24预告归母净利5.5~5.8亿元。24/25年风电装机增长确 定性高。23年末公司风光总装机容量达158.1万千瓦，较22 年末增长204%。预计金钟风电场一/二期合计42万千瓦、扩 建项目合计67万千瓦陆续投运将继续带来24/25年末装机同 比增长26.6%/34.1%。

风电项目实际投资有望下降。IRR对单位投资敏感性较大，若 单千瓦实际投资降至4000元/KW，对应全投资IRR 13%~14.5%。 电价上升5厘/KWh与年利用小时数上升50小时均会带来全投 资IRR约0.4pct的上升。

集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属 光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW，符合条件后优先注入。

盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23年盐板块对归母利 润贡献约1.7亿元（全资子公司），近两年业绩稳定。23年天 然气板块对归母净利拖累约0.7亿元，需求滞后于管网建设 使业绩短期承压，实际利用率不足10%，改善空间大。