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环保行业2024年报及2025年1季报总结：流水迢迢，硕果累累。2024 年板块硕果累累：现金流、分红、成长多重亮点。根据 Wind， 24 年/25Q1 板块实现扣非归母净利 199/72 亿元，同比-5.9%/+3.8%， 其中亮点：（1）公用事业化，24 年固废+水务扣非归母净利 182 亿元 （同比+11.2%）、占板块比重 91%（同比+14pct）；（2）自由现金流转 正、分红提高，板块 24 年经营性/投资性现金流净额分别为 547/-472 亿元，对应简略自由现金流 75.8 亿元，首次转正，板块典型 41 支高 分红标的分红比例达 49%（同比+4.7pct）；（3）成长个股表现亮眼， 尽管 PPP 公司的业务收缩/减值影响整体业绩，但科研仪器、生物柴 油、半导体治理等领域表现亮眼。预期 25 年化债及自主可控等政策刺 激、行业投资收缩下，板块现金流、分红、成长改善趋势仍将延续。

固废+水务：盈利稳增、回款改善、分红兑现，且仍有空间。固废、水 务民生、刚需、稳定特性持续兑现，以固废为例：（1）盈利稳中有升， 24 年/25Q1 扣非归母净利 182/50 亿元（同比+11%/7%），从 Q1 业绩 看板块降本增效及经营优化潜力仍被低估；（2）回款改善，24 年/25Q1 经营性现金流净额同比+13/15%（高于利润增速）；（3）自由现金流大 幅转正、分红提高，在回款改善、投资大幅收缩下，板块 24 年简略自 由现金流 68.3 亿元（去年同期-82.9 亿元），12 家固废公司中 10 家实 现分红绝对金额提高，其中 2 家同比+100%，板块平均分红比例达 42% （同比+10.6pct）。（4）算电一体、顺价仍在继续，众多固废公司年报 披露垃圾焚烧与 IDC 协同潜力及布局规划，打开行业盈利、估值空间， 此外深圳、广州水价调整方案陆续落地，行业顺价逻辑仍在陆续兑现。

化债、自主可控下的环保：仍有业绩高增、反转的弹性机会。2024 年 科研仪器、环保装备龙头亮眼，其中聚光科技/山高环能大幅扭亏为盈， 美埃科技/英科再生/赛恩斯扣非归母净利同比增长 17%/42%/55%。展 望 25 年，伴随着伴随关税背景下的国产替代、以旧换新、设备更新等 政策主线，以科研仪器为首的环保产业景气度持续向上。此外 25 年作 为新轮化债的落地元年，仍可期待政策落地对盈利、估值的全面重估。