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中科环保研究报告：分红承诺保障稳健收益，产能增长体现成长价值。中科环保系中国科学院旗下环保双碳产业平台，控股股东为中 科实业集团（控股）有限公司。近年来，伴随在手项目的投运 和持续对外并购，公司产能规模和经营业绩呈稳健增长趋势。 此外，公司积极拓展对外供热，有效增厚项目利润，提高经营 业绩贡献。伴随公司供热业务的拓展和在手项目的增加，公司 经营业绩仍有增长空间。在分红派息方面，公司发布分红承 诺，24-28年现金分红比例不低于归母净利润60%，保障投资 者稳健收益。2024年，公司分红总额约1.99亿元，对应股利 支付率61.96%。同时，公司发布限制性股票激励计划，解禁 条件包括2024-2027年净利润较2023年增长速度不低于 15%、25%、40%和50%；净资产收益率不低于8%、9%、9% 和9%等，助力公司业绩持续增长。

分红承诺保障稳健收益，产能增长体现成长价值

中科环保系中国科学院旗下环保双碳产业平台，控股股东为中 科实业集团（控股）有限公司。在分红派息方面，2024年公 司每股派发现金红利0.14元（税前），合计分红总额1.99亿 元，对应股利支付率61.96%。2024年10月，公司发布《未来 五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，未来五年（2024 年-2028年度）每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实 现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。考虑到公司的 明确分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红 派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。2024年，公 司实现营业收入16.63亿元，同比增长18.43%；实现归母净利 润3.21亿元，同比增长18.92%。公司通过并购衡阳粤丰和石 家庄卡万塔项目，进一步提升垃圾处理产能规模。伴随公司在 手项目的陆续投运和供热规模的增长，公司经营业绩有望稳步 增长。

海外市场空间广阔，热电联产增厚项目收益

近年来，伴随我国周边发展中国家（主要包括东南亚、中亚国 家等）社会经济的增长和环卫意识的增强，当地政府对于垃圾 焚烧的建设需求明显增长。根据世界银行预测，到2050年， 全球生活垃圾年产生量将达34亿吨，较2016年将增长约 70%；其中我国周边发展中国家作为经济增速较高地区有望贡 献较大比例。目前，周边的发展中国家仍普遍以填埋作为垃圾 处理手段，在本国垃圾生产和“洋垃圾”进口双增长的影响， 当地垃圾处理压力日益紧迫，垃圾焚烧建设需求日益彰显。在 垃圾焚烧补贴退坡的大背景下，我们认为垃圾焚烧转型热电联产或将成为垃圾焚烧业务开源增收的重要途径。热电联产根据能源梯级利用的原理，同时生产人们所需要的电 能和热能，能够有效提高能源利用效率。对比纯发电项目，热电联产的热能利用效率明显更高，可增厚项目利 润贡献。

在手项目持续投运，供热规模有望增长

中科环保作为中国科学院旗下环保双碳产业平台，兼备垃圾焚烧项目运营及环保设备设计供货能力，主营业务 包括生活类垃圾处理业务、环保装备销售及技术服务业务和项目建造业务，其中生活垃圾处理业务是公司主要 业绩来源。在生活垃圾处理方面，截至2024年末，公司在手垃圾焚烧项目12个，焚烧处理总产能为17450吨/ 日（约合636.93万吨/年），分布在浙江、四川、河北、广西、辽宁、云南等地，其中已投入运营产能10500 吨/日，在建及在手产能6950吨/日。2024年，公司运营项目处理生活垃圾394.06万吨，同比增加15.97%；上 网电量10.07亿度，同比增加12.56%；供热175.45万吨，同比增加57.31%。2024年，公司并购晋州项目及枣 阳项目，新增在手产能1500吨/日。此外，公司玉溪项目、藤县项目、江油项目和衡阳项目积极筹备建设中， 预计25~26年内陆续投运，垃圾处理产能有望持续增长。