远达环保：立足火电脱硫脱硝，打造国电投水电资产整合平台.pdf

远达环保：立足火电脱硫脱硝，打造国电投水电资产整合平台。注入中国电力水电资产，盈利有望得到显著增厚。2024 年 10 月公司启动 重大资产重组，拟购买中国电力、湘投国际合计持有的五凌电力 100%股权以 及广西公司持有的长洲水电 64.93%股权；相关标的资产已于 2025 年 11 月完 成过户。截至 2024 年末，五凌电力装机规模为 763.65 万千瓦，其中水电 522.97 万千瓦，主要分布在沅水、资水、湘江三大流域；长洲水电装机规模 65.15 万 千瓦，其中水电装机 63 万千瓦。横向对比来看，此次注入资产中，长洲水电 度电净利润领跑主流水电企业，2023-2024 年分别为 0.110、0.123 元/kwh； 五凌电力盈利能力弱于可比公司、且波动性较大，2023-2024 年度电净利润分 别为-0.029、0.039 元/kwh。此次交易完成后预计将显著增厚公司业绩，归母 净利润、EPS（考虑发行股份购买资产但未考虑配融）相较 24 年将分别增长 2361.52%、338.79%至 8.85 亿元、0.202 元/股。

定位国家电投境内水电资产整合平台，未来装机增长空间大。本次资产重 组完成后，公司将定位为国家电投境内水电资产整合平台。截至 2024 年末， 国电投集团共有水电装机 2658 万千瓦，其中未上市部分 2058 万千瓦，占比 达到 77%，资产证券化率较低。集团未上市水电资产多集中于黄河公司，其聚 焦黄河上游资源的开发利用，目前总装机 3462 万千瓦，其中水电 1314 万千 瓦，是此次交易完成后远达环保水电装机的 2.24x，为公司未来装机增长奠定 坚实基础。

以火电脱硫脱硝为基本盘，加快拓展 CCUS 等新兴业务。公司是国家电投 旗下 的 环保 业 务上 市平 台 ， 核心 业 务为 火 电脱 硫脱 硝 除 尘特 许 经营 和 环保工 程，二者对公司收入的贡献分别为 47%、33%，对毛利的贡献分别为 56%、 6%。25Q1-3，公司受工程业务和减值计提的双重拖累，归母净利润同比大幅 下滑 36.6%至 0.56 亿元。展望未来，公司加快推动大火电特许经营项目落地， 目前在建&拟建项目 798 万千瓦，随着在建项目陆续投产，将为公司带来年均 0.44 亿元的净利润增量，较 2024 年的 0.54 亿元弹性高达 81%。除此之外， 公司也加快开拓 CCUS 等新兴业务，2025 年 7 月已接连斩获青海省某基地配 套煤电 CCUS 建设方案技术服务项目、某电厂碳捕集吸收剂供应项目等四个 项目，彰显出公司在 CCUS 全产业链技术服务、核心产品研发领域实力。