2025年二季度基金持债分析：加杠杆、拉久期，增配国债和金融债

1 基金总规模上升，配债规模提升

1.1 基金市场规模：基金份额、资产净值均上升

二季度基金份额、资产净值均上升。截至 2025 年二季度末，各类基金共计 1.29 万亿只，市场份额约 30.90 万亿份，资产净值约 33.72 万亿元。相较于 2025 年 一季度末，各类基金数量增加 2.44%，市场份额增加 5.14%，资产净值增加 6.68%。

混合型基金资产净值略降，其余类型均有增长。2025 年二季度末，混合型基金资 产净值约 3.21 万亿元，较 2025 年一季度末变动-0.22%；股票型基金资产净值 约 4.27 万亿元，较 2025 年一季度末增加 6.16%；货币市场型基金资产净值约 为 14.23 万亿元，较 2025 年一季度末增加 6.79%。

债券型基金方面，2025 年二季度债基总份额 9.60 万亿份，较 2025 年一季度末 上升 6.27%；债券型基金资产净值约为 10.91 万亿元，较 2025 年一季度末上升 8.54%。

纯债型债基、混合型债基存续份额上升。2025 年二季度，中长期纯债型基金、短 期纯债型基金存续份额较 2025 年一季度分别增加 2080 亿份和 1528 亿份；混 合债券型一级基金、混合债券型二级基金的存续份额较 2025 年一季度分别增加 578 亿份和 225 亿份。

主动管理型、被动管理型债基新发份额环比均小幅增加，同比大幅减少。2025 年 二季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二 级债券）的新发份额为 825.79 亿份，较 2025 年一季度增加 42.10 亿份，较 2024 年同期大幅减少 3503.13 亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新 发份额为 462.09 亿份，较 2025 年一季度环比增加 55.15 亿份，较 2024 年同 期大幅减少 2311.02 亿份。

1.2 基金资产配置：债券配置比重小幅下降，现金占比上升

基金对现金配置环比增长最多。截至 2025 年二季度末，基金资产总值较 2025 年一季度末增加 8.42%。其中，持有股票的资产市值环比增加 4.09%，持有债券 的资产市值环比增加 7.69%，持有现金的资产市值环比大幅上升 32.30%。 对于基金增配现金原因，主要是受到货基现金配置占比提升，而对于货基，或是 在存款利率进一步调降的基础上，适度增配存款防风险。 基金持有股票、债券、其他资产规模占比下降，持有现金规模占比上升。2025 年 二季度末，持有股票、债券、现金、其他资产占比分别为 19.64%、57.80%、 12.88%、9.15%，其中持有债券资产占比环比下降 0.39pct。

1.3 基金持债分析：金融债配置环比增长最多

基金持有金融债环比增长最多。截至 2025 年二季度末，全部基金持有的券种总 值约 21.21 万亿元，较 2025 年一季度末增加 7.69%。其中利率债（国债、政金债，后同）、金融债（不含政金债，后同）、信用债（企业债、企业短期融资券、 中期票据，后同）、同业存单、其他债券（地方债、可转债、资产支持证券等，后 同）分别环比增加 7.71%、12.82%、8.96%、5.33%、5.78%。 基金持有存单占比下降最多。2025 年二季度末，基金债券持仓中，利率债、金融 债、信用债配置占比分别环比提升 0.01pct、0.59pct、0.23pct，同业存单、其 他债券配置占比分别环比下降 0.78 pct 和 0.05 pct。

2 债基持债分析

2.1 全部债基：持债总规模上升，配置国债比重上升，配置政金债比重 下降

债基持债规模上升，持有金融债市值上升最多。截至 2025 年二季度末，债券型 基金持有的券种总值约 125207 亿元，较 2025 年一季度末增加 11397 亿元，环比增加 10.01%（上季度减少 4.06%）。其中，利率债、金融债、信用债、同业存 单、其他债券的市值分别增加 4059 亿元、2925 亿元、3806 亿元、282 亿元、 324 亿元，环比分别增长 7.96%、13.05%、11.87%、8.85%、6.29%。 利率债、同业存单、其他债券配置占比下降。债基持有的利率债、金融债、信用 债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值占比分别为 43.98%、20.24%、 28.64%、2.77%、4.38%，环比分别变化-0.84 pct、0.54 pct、0.48 pct、- 0.03 pct、-0.15 pct。与 2025 年一季度相比，债基对利率债的配置比重减少较 多。

全部债基对国债配置比重上升，对政策性银行债配置比重下降。从利率债配置情 况看，2025 年二季度全部债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投 资市值的 6.46%、37.52%，环比分别变化 1.29pct、-2.13pc。 与 2025 年一季度相比，全部债基对企业债和短期融资券的配置比重上升，对中 票的配置比重下降。从信用债配置情况看，2025 年二季度全部债基持有的企业 债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 7.87%、4.37%、16.40%，环比 分别变化 0.46pct、0.10pct、-0.09pct。

2.2 中长期纯债型基金：配置比重方面，减配政金债、增配国债

截至 2025 年二季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约 77616 亿元，相较 于 2025 年一季度末上升 5.38%。其中利率债、金融债、信用债、同业存单和其 他债券分别环比变化 4.47%、6.50%、5.86%、0.45%、11.96%。 二季度中长期债基配置金融债和地方债的占比上升最多，配置利率债占比下降较 多。从债券配置比例看，2025 年二季度中长期纯债型基金持有的利率债、金融债、 信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为 49.37%、22.33%、 23.27%、1.92%、3.11%，分别环比变化-0.43 pct、0.24 pct、0.11 pct、- 0.09 pct、0.18 pct。

二季度中长期纯债基金配置政金债占比显著下降。从利率债配置情况看，2025 年 二季度中长期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值 的 6.74%、42.63%，环比分别变化 1.33 pct、-1.76 pct。 中长期纯债型基金对企业债、短期融资券的配置比重下降，对中票的配置比重上 升。从信用债配置情况看，2025 年二季度中长期纯债型基金持有的企业债、短期 融资券、中票分别占债券投资市值的 6.27%、1.66%、15.33%，环比分别变化 -0.07pct、-0.27 pct、0.44 pct。

2.3 短期纯债型基金：配置比重方面，减配非金信用债，增配金融债

截至 2025 年二季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约 12805 亿元，相较于 2025 年一季度末上升 21.29%。其中利率债、金融债、信用债、同业存单和其他 债券分别环比上升 28.73%、52.18%、13.26%、13.10%、27.17%。 与 2025 年一季度相比，短期纯债型基金减少了信用债、同业存单的配置比重， 增加了对利率债、金融债和其他债券的配置比重。从债券配置比例看，2025 年二 季度短期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市 值占债券投资市值比分别为 13.71%、19.12%、63.03%、3.33%、0.81%，环 比分别变化 0.79 pct、3.88 pct、-4.47 pct、-0.24 pct、0.04 pct。

二季度短期纯债型基金对国债和政策性银行债的配置比重均上升。从利率债配置 情况看，2025 年二季度短期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别 占债券投资市值的 2.02%、11.70%，环比分别变化 0.62 pct、0.17 pct。 二季度短期纯债型基金对企业债、短期融资券和中票的配置比重均下降。从信用 债配置情况看，2025 年二季度短期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 6.94%、25.12%、30.98%，环比分别变化-0.78 pct、 -0.35 pct、-3.34 pct。

2.4 混合一级债基：增配现金和债券，主要增配利率债和金融债

二季度混合一级债基主要增配债券、现金。截至 2025 年二季度末，混合一级债 基资产总值约 9945 亿元，较 2025 年一季度末上升 14.55%。其中，股票、债 券、现金、其他资产市值环比分别变化 1.85%、15.00%、17.19%、-3.39%。 从持债情况看，截至 2025 年二季度末，混合一级债基持有的券种总值约 9611 亿元，较 2025 年一季度末增加 15.00%。其中，利率债、金融债、信用债、同 业存单、其他债券环比分别变化了 25.48%、30.68%、4.17%、23.63%、10.04%。 二季度混合一级债基主要增配金融债、利率债，信用债配置比例大幅下降。从债 券配置比例看，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分别为 19.02%、26.63%、42.98%、1.70%、9.68%，环比分别变化 1.59 pct、3.20 pct、-4.47 pct、0.12 pct、-0.44 pct。

占比方面，二季度混合一级债基大规模增配国债。从利率债配置情况看，2025 年 二季度混合一级债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的 7.08%、11.94%，环比分别变化 1.90 pct、-0.31 pct。 占比方面，二季度混合一级债基减配各类非金信用债。从信用债配置情况看，2025 年二季度混合一级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的 13.08%、3.41%、26.49%，环比分别变化-1.75 pct、-0.21 pct、-2.51 pct。

2.5 混合二级债基：增配现金和债券，主要增配利率债

二季度混合二级债基大幅增配现金。截至 2025 年二季度末，混合二级债基资产 总值约 9403 亿元，较 2025 年一季度末增加 6.94%。其中，股票、债券、现金、 其他资产市值环比分别变化 2.66%、7.34%、30.18%、-6.07%。 二季度混合二级债基主要增配利率债，减配其他类债券。 从持债情况看，截至 2025 年二季度末，混合二级债基持有的券种总值约 7961 亿元，较 2025 年一季度末增加 7.34%。其中，利率债、金融债、信用债、同业 存单、其他债券环比分别变化了 18.51%、6.18%、7.63%、-16.54%、-3.92%。 从债券配置比例看，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分 别为 20.00%、29.78%、36.91%、0.56%、12.74%，环比分别变化 1.89 pct、 -0.33 pct、0.10 pct、-0.16 pct、-1.49 pct。

二季度混合二级债基对国债配置比重上升、对政策性银行债配置比重下降。从利 率债配置情况看，2025 年二季度混合二级债基持有的国债和政策性银行债的市 值分别占债券投资市值的 9.78%、10.23%，环比分别变化 2.52pct、-0.63 pct。 二季度混合二级债基对中票的配置比重上升，对企业债和短期融资券的配置比重 下降。从信用债配置情况看，2025 年二季度混合二级债基持有的企业债、短期融 资券、中票分别占债券投资市值的 14.70%、1.81%、20.40%，环比分别变化0.18 pct、-0.28 pct、0.55 pct。

3 基金重仓券结构分析：国债持仓占比持续上升

我们用债券型基金的重仓券来近似分析基金持仓券种结构。 二季度债基主要增配国债、减配政金债。2025 年二季度，债券型基金重仓利率债 中，国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为 11.62%、1.34%、87.04%， 相较于 2025 年一季度，国债配置比例增加 2.70 pct，地方政府债配置比例减少 0.12 pct，政策性银行债配置比例减少 2.58 pct。

此外，相较于 2025 年一季度，债券型基金减少了商业银行永续债的配置比重。

二季度债基增加了 AAA 等级产业债配置比例，减少了 AA+、AA、AA 以下等级 产业债的配置比重。2025 年二季度，债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、 AA、AA 以下产业债占比分别为 94.81%、4.59%、0.60%、0.00%。 二季度债券型基金增加了 AAA 和 AA 等级城投债配置比例，减少了 AA+等级城 投债配置比重。2025 年二季度，债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、 AA 以下城投债占比分别为 61.30%、29.45%、8.91%、0.34%。

具体来看重仓券中的城投债，从区域来看，2025 年二季度末，债券型基金重仓 仍以浙江、山东、江苏为主。 值得注意的是，二季度债基对广东、广西壮族自治区等区域的持仓占比环比提升， 对湖南、河南等区域持仓占比环比下滑。

4 基金杠杆和久期分析：杠杆率和久期均上升

二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆均上升。其中，中长期纯 债型基金的杠杆率为 120.20%，较 2025 年一季度上升 2.58 个百分点；一级债 基的杠杆率为 116.61%，较 2025 年一季度上升 3.29 个百分点；二级债基的杠 杆率为 113.83%，较 2025 年一季度上升 1.73 个百分点。 二季度中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的久期均上升。其中，中长期纯 债型基金的久期（基金重仓债券组合久期，后同）为 3.76 年，较 2025 年一季度 上升 0.79 年；一级债基的久期为 4.07 年，较 2025 年一季度上升 1.19 年；二 级债基的久期为 3.83 年，较 2025 年一季度上升 0.93 年。

5 基金业绩分析：含权产品业绩回升更多

2025 年二季度，各类基金的季度收益率中位数排序为： 股票型基金(1.59%) > 混合型基金 (1.18%) > 二级债基 (1.15%) > 中债国债 总全价指数 (1.11%) > 一级债基 (1.08%) > 中长期纯债(0.99%) > 短期纯债 基金 (0.67%) > 中债国开行债券总全价指数(0.41%) > 货币型基金（0.33%）。 虽然混合型基金业绩表现较好，但规模有所下滑，主要原因有二：一是混合型基 金与二级债基的收益差距不明显，而且风险等级较高；二是混合型基金收益低于 股票型基金，风险偏好回升拉动股票型基金规模上升，从而对混合型基金形成压 制。

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