2026年工具型基金研究专题（一）：微盘风格，微盘风格基金研究框架及优选

微盘风格介绍

近年来，微盘风格是 A 股市场的“双刃剑”：它既是超额收益的来源，也是流动性收 紧或系统风险积聚阶段波动的放大器。对于长期深耕 A 股市场的专业投资人而言，微盘股 一直是市场中一股不可忽视、甚至在特定时期发挥重要作用的风格 Beta。 微盘股策略近两年被市场广泛关注，通过回溯历史数据我们发现，在过去十年中，微 盘风格呈现出穿越牛熊的结构性上行趋势。一方面，在公、私募量化投资高速发展的背景 下，微盘股凭借其高波动、高换手和定价非有效性，为投资组合提供了丰富的超额收益空 间。另一方面，高波动特性会放大产品风险，可能导致短期显著回撤（例如 2024 年 2 月）。

1.1 微盘风格指数

不同于大盘蓝筹股有着相对清晰的基本面标签，微盘股更多地被定义为一种“市值因 子”的极致暴露，并通过特定的指数编制规则将其风格特征具体化。“微盘股”通常指代 剔除两市主板及创业板、科创板中市值排名靠前的股票后，剩余市值极小的那一部分标的。

微盘股指数的编制，除了包含“市值因子”的极致暴露，其实在交易层面还内嵌了“高 频反转”的机制，而这一机制也是其长期跑赢大盘的关键因素之一。 1. 高频调仓与“高抛低吸”的机制契合：由于万得微盘股日频等权指数日频筛选市 值最小的 400 只股票，那些因价格上涨导致市值膨胀、不再属于“最小 400 只” 之列的股票会被调出；反之，那些因价格下跌、市值缩水从而掉入“最小 400 只”区间的股票会被调入。这种机制在客观上迫使指数执行了“卖出近期涨幅较 高的股票（止盈），买入近期涨幅较低或下跌的股票（抄底）”的操作。 2. 等权重的再平衡红利：每次调仓等权重的设置意味着，无论单只股票当期涨跌幅 如何，下次调仓时，其权重都会被重置为 1/400。这种机制有效地将个股的短期 波动转化为指数的长期收益。具体而言，当某只成分股在某一期大涨，其在组合 中的权重自然上升，下一期再平衡时会被强制减仓（卖出部分获利筹码）以恢复 等权；当某只成分股大跌，下一期再平衡时会被强制加仓（低位补仓）。这种不 断的“高抛低吸”利用了股票的短期均值回归特征，从而积累了交易性收益。

1.2 海外微盘风格分析

除了 A 股市场，美国市场对于小微盘也有较为深入的研究，自 Rolf Banz 于 1981 年 首次发现小市值股票的收益率长期高于大市值股票这一“小公司效应”（Small Firm Effect）以来，微盘股（Micro-cap）作为权益市场中最边缘、波动最剧烈且信息不对称程 度最高的板块，始终吸引着追求高收益率的投资者。 在美国市场，最具有代表性的微盘股指数为罗素微盘股指数（Russell Microcap Index）。 罗素微盘指数的构建基于罗素 2000 指数（Russell 2000），具体而言，它选取了罗素 2000 指数中市值最小的 1,000 只股票，并在此基础上向下延伸，纳入接下来市值最小的 1,000 只符合资格的证券。从图 2 中可以观察到，罗素微盘股指数涵盖了 3000 万美金至 7.8 亿 美金市值区间内的股票，罗素 2000 指数涵盖了 1.2 亿美金至 46 亿美金市值区间内的股票。

深入微盘股指数后可以发现，截至 2025.12.31，基本面指标方面，罗素微盘股与宽基 罗素 3000 相比估值较低，成长性较弱；市值方面，罗素微盘股平均市值 13 亿美元，市 值中位数仅有 2.6 亿美元；行业分布上，罗素微盘股指数占比最高的行业前五是卫生保健、 金融、工业、技术、非必须消费品，前五大行业合计占比超 82%。

1.3 微盘风格特征分析

本节将从微盘风格与其他主流风格的因子暴露对比、微盘内部有效的驱动因子以及其 独特的日历效应三个维度，进一步分析微盘风格，旨在为后续的基金产品筛选与投资策略 构建提供底层逻辑支撑。

微盘风格基金标签体系

当前，市场上并没有统一的“微盘主题基金”分类。我们观察到，在公募基金的实际 投资运作中，部分量化基金和主动权益基金主动应用“下沉市值”策略，从而呈现微盘风 格暴露的特征。但由于这些基金可能会对微盘进行择时和配置，所以它们在微盘上的暴露 会发生变化。因此，我们需要一套动态的标签体系来对暴露在微盘风格上的基金进行定位 与刻画。本章旨在构建微盘风格基金样本池，通过“持仓市值”和“净值相关性”的双重 维度构建标签体系，尝试识别出市场中含“微”量不同的工具型产品。

2.1 微盘基金标签定义

分类一：含“微”量标签。我们称公募基金（基金股票仓位高于 20%）持有“万 得微盘股指数”成分股市值占基金股票总市值的比例为含“微”量。该标签主要 涉及基金的中报、年报，因此每年 3 月 31 日、8 月 30 日后更新。 分类二：含“微”量扩展标签。与含“微”量标签类似，考察公募基金（基金股 票仓位高于 20%）持有小于某一市值阈值的成分股占基金股票总市值的比例。 其中，市值阈值一般选择为：30 亿元、50 亿元、100 亿元。该标签主要涉及基 金的中报、年报，因此每年 3 月 31 日、8 月 30 日后更新。  分类三：相关性标签。在某一时间窗口内，计算公募基金与万得微盘股指数的相 关性。其中，时间窗口一般选择为：近三个月、近一年。该标签主要涉及基金的 净值数据，为与其他指标对齐，因此每季度初的 20 日更新。

2.2 微盘基金筛选

2.2.1 含“微”量标签

含“微”量标签下，我们筛选得到的微盘基金池如表 4 所示。其中，市占率指该公募 基金持有微盘市值占全部基金持有微盘总市值的比例。截至 2025 年半年报，含“微”量 较高的基金有，国联鑫起点混合 A（98.89%）、诺安多策略混合 A（93.76%）、汇安多策 略混合 A（92.50%）、民生加银专精特新智选混合发起式 A（82.42%）、新华中小市值优 选混合 A（78.66%）。

2.2.2 含“微”量扩展标签

含“微”量扩展标签下，我们筛选得到的微盘基金池筛选如表 5 所示。如果使用 30 亿市值作为阈值，则含“微”量较高的基金与使用万得微盘指数成分股筛选的基金较为相 似。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）