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低利率环境下从基金配债行为寻找机会：“固收+”基金如何配纯债？

2025年纯债基金规模负增长，“固收+”基金、指数型债基逆势扩容。

资金配置偏好正在发生转移，传统纯债基金的主导地位有所减弱，多元收益与工具化产品逐渐成为市场新宠。

原因一：24年末利率中枢快速下行，25年10Y国债上封1.9%，高息资产稀缺，纯债基金吸引力下降。资金被迫寻求债券底仓+权益弹性的收益增强方案，“固收+” 基金进可攻、退可守，相较于纯债基金性价比明显提升，成为承接纯债流出资金的载体。

原因二：保险负债端分红险占比提升、传统险下降，对长债配置需求减弱，对弹性收益需求加强，二级债基逐渐成为险资增配权益的重要工具。这一趋势在2025年 加速确立，并预计将贯穿2026年，成为二级债基规模扩容的主要力量。

为什么研究“固收+”基金配债行为？“固收+”产品的纯债部分，既是收益来源，也是平抑组合波动、提供流动性安全垫的缓冲带，其配债偏好的边际变化，一定 程度上影响着债市的流动性分层与信用利差走向，对于纯债基金经理与其他债券投资人而言，“固收+”基金的配纯债行为，不仅是把握同业动向的窗口，更是观察 边际资金流向、优化组合策略的重要增量信息。

“固收+”基金格局演变与配纯债全景。

市场格局：总量激增，内部分化。整体来看，“固收+”基金24年净增加34只、规模下降1901亿元；25年净增加86只、规模增加10443亿元！其中，混合二级债 基数量与规模增速双领先，自25Q2起加速扩容，截至25年末存续产品数量648只、规模1.59万亿元，较24年末规模翻倍。

资产配置概览：大类此消彼长，细分结构重塑。整体持仓：增配利率债&股票，减配信用债&可转债。细分品种里，占比提升最多的是国债、政金债、非政金金融债， 分别达到了7%、12%、28%，同时主动降低普信债仓位（32%）。前五大重仓债券：国债哑铃配置，金融债主导信用，城投产业分化。

风险收益评估：回报弹性释放，防御属性增强。收益具备韧性，转债弹性突出。回撤收窄，防御属性强化。杠杆平稳下行，久期持续拉长。