“大家一起找不同”之周期主题基金经理篇.pdf

“大家一起找不同”之周期主题基金经理篇。周期板块行情回顾：2018年以来，周期板块共经历两轮行情：1）2020二季度-2021年三季度，主要驱动因素为全球疫后复苏下的供需错配。疫情 下全球供应链中断，疫后海外大规模财政刺激推动商品需求，国内“双碳”政策进一步强化了供给端收缩逻辑，大宗商品价格迭创新高。2） 2025年7月以来，周期板块行情主要驱动因素为美元走弱、全球政治经济格局重构与有色金属结构性供给约束，“反内卷”政策推动落后产能加 速退出，有色金属领涨，行情由有色金属->基础化工、石油石化等板块逐步传导，周期板块预期仍有望进一步改善。

周期主题基金持仓动向：1）周期主题基金规模伴随几轮行情提升，规模整体波动较大，主要由于周期主题基金整体配置周期板块的集中度相对 较低，部分基金经理会做一定的板块轮动。2025年Q3以来规模大幅提升。长期来看周期主题主动管理基金能够取得较为稳定的超额收益。周期 主题主动基金每个滚动五年区间均能跑赢被动基金，主要由于周期板块具有较强的择时属性，具有较强行业择时配置能力的基金经理能够取得相 对更稳定的超额收益。2）周期主题基金集中重仓有色金属、交通运输、基础化工行业，重点配置工业金属、贵金属、航空机场等赛道。2025年 有色金属、基础化工行业占比提升，细分赛道上重点配置工业金属、贵金属、航空机场等赛道的占比居前。

周期主题基金经理案例分析： 1）韩创（大成新锐产业）：景气投资，核心聚焦行业景气度、公司竞争优势与合理的估值，重点关注供给约束明 显的资源品；超额收益来源较为均衡，管理以来行业配置集中度提高，重点配置基础化工与有色金属，交易频率持续降低，持仓市值相对较小， 偏好精选个股高集中度长期持有。 2）李文海（融通产业趋势精选）：自上而下与自下而上相结合，行业前瞻布局，选股优先考虑盈利兑现或拐 点变化，注重估值性价比；选股与交易是李文海主要的超额收益来源，持仓股票低估值、高成长性特征显著，交易频率较高，持股集中度较低。 3）母亚乾（工银核心机遇）：景气投资+质量投资，关注周期板块市场预期差，聚焦具有增速与长期超额收益的景气投资，注重回撤控制，有 一定的港股配置仓位，通过AH溢价增厚收益；选股与交易是母亚乾主要的超额收益来源，持仓股票大盘、低估值特征显著，交易频率较高，持 股集中度较高。4）李游（创金合信资源主题）：从产业趋势和竞争格局出发，自上而下精选优质赛道，同时通过深度研究竞争优势、成长空间， 结合估值判断，注重安全边际，自下而上选择成长性较强的龙头个股；超额收益来源较为均衡，持仓赛道轮动切换，把握赛道阶段性机会，持仓 股票大市值、高盈利质量特征显著，交易频率较低，持股集中度适中。