2025年公募FOF持仓分析报告：债基配置重视久期与券种，指数基金更偏工具化

1 各类 FOF 区间回报

2025Q2，公募 FOF 基金平均回报 1.89%，较一季度环比增长33.14%,市场环境逐渐回暖。分 FOF 类型来看，偏股混合FOF 与目标日期FOF二季度平均回报相对靠前，分别是 2.49%，2.36%，同时也是今年以来平均回报靠前的品种，其中偏股混合 FOF 今年以来平均回报4.79%，目标日期FOF今年以来平均回报 4.18%。从风险收益特征来看，中高风险类型（如股票型和偏股混合型）回报较高，而低风险类型回报平稳，说明二季度FOF基金配置贡献主要源自权益资产收益的增长。从回报标准差来看，二季度 FOF 基金的波动性数据显示，股票型FOF的标准差最大，但较一季度有所下降，表明其风险水平收敛，市场稳定性增强；而债券型 FOF 的标准差最小，且一、二季度均保持平稳，债券的防御性属性显著。在结构分布上，偏股混合型FOF 和目标日期型FOF的波动性居中，平衡混合型 FOF 次之，反映了不同类型FOF 的风险控制策略呈现差异性。二季度 FOF 基金整体收益的波动性收敛，说明市场情绪趋于稳定，高风险资产波动性回落，而低风险资产的稳定性也在持续吸引避险资金。

2 公募 FOF 市场规模结构分析

2.1 整体规模及变动情况

2025 年二季度 FOF 基金总规模达 1655.78 亿元，环比增长13.39%，其中债券型 FOF 规模增长较快（162.52 亿元，环比增幅75.83%），而偏债混合型 FOF 仍占据主导地位（769.28 亿元，占比46.46%）。从结构分布看，中低风险类型（如偏债混合型和债券型）合计占总规模超50%，而股票型FOF 规模持续萎缩至 7.03 亿元，占比仅0.42%。同比2024 年同期，债券型FOF 规模增长最快，达 338%，反映出资金加速流入中低风险产品，而偏股混合型 FOF 规模小幅下滑，较 2024 年同期下降5.97%。投资者近年更偏好稳健收益类 FOF 产品。

2.2 报告期新成立 FOF 情况

从报告期新成立 FOF 的情况来看，二季度新成立FOF 基金的规模显著增长，发行份额环比上升。从发行结构来看，新基金以偏债混合型和债券型为主。环比一季度，新发基金数量保持平稳，较去年同期（2024年）节奏显著加快，这一变化反映了 FOF 市场整体扩容趋势，同时新发基金的资金更偏向低风险资产。 新发 FOF 的规模结构显示，偏债混合型占比最高（占比84%），债券型次之（占比 11%），两者合计占新发总规模的95%。而高风险类型（如偏股混合型 FOF）仅占 5%。反映二季度资金对低风险资产的集中配置需求。从新发 FOF 的数量分布来看，二季度以偏债混合型为主（占比36%），偏股混合型次之（29%），目标日期型占21%。新发基金以混合型为主（包括混合偏债与混合偏股），其次为目标日期型。反映了发行主体对多元化配置的侧重，一方面呼应市场对稳健型产品的需求，一方面引导市场关注偏权益资产的配置。

2.3 报告期基金份额变动情况

从 FOF 基金份额变化情况来看，二季度份额环比增加126.18亿份，环比增幅 8.51%，较一季度增速略有回落（2025Q1 环比增幅11.79%），主要是受基期基数影响。较 2024 年同期，FOF 基金整体份额增长速度水平仍保持在高位，回暖趋势未变。

3 公募 FOF 报告期持仓分析

3.1 报告期大类资产配置分析

3.1.1 FOF 基金大类资产配置情况分析

FOF 基金的大类资产配置比例基本保持稳定，在此基础上会有小幅的上下浮动。二季度，基金的配置比例环比提升1.23pct，其余大类资产的配置比例均环比下降，其中以现金与其他资产为主，其他减少0.62pct，现金减少 0.46pct。与去年同期相较，股票、基金与债券小幅减配，增配现金与其他资产。 各大类资产在 FOF 基金配置比例相对稳定，且FOF 主要以公募基金为主要持仓，穿透观察持仓基金整体的配置比例更能反映出FOF大类资产的配置变化情况。

3.1.2 FOF 基金大类资产穿透分析

为了更好的观察 FOF 大类资产持仓的结构，我们将FOF 重仓基金的大类资产持仓比例进行了穿透分析。根据公募基金季报中公告的类别进行重新归类统计，按基金的实际持仓具体分为：债券、基金、股票、现金、买入返售金融资产与其他。 因 FOF 基金季报只公布重仓前十的基金，我们根据已公布重仓基金的持仓，穿透拆解了报告期内 FOF 的实际持仓市值。2025Q2，FOF 持仓的基金总市值 1411.38 亿元，其中：重仓基金市值836.52 亿元，重仓集中度 59.27%，非重仓基金市值574.87 亿元。未公布的持仓基金我们归类为“基金”；已公布的重仓基金，我们按照持仓基金的大类资产配置信息进行二次穿透。 穿透后的 FOF 大类资产 2025Q2 的配置比例如下图所示，为方便比较分析，我们将持仓基金的大类资产市值列为“基金中的X 资产”，其中X代表其所在的大类。穿透后数据显示，债券市值整体占比最高607.19亿元，占比 38%；其次为基金，市值 591.72 亿元，占比37%；再次为股票，持仓市值为 239.26 亿元，占比 15%。从穿透情况来看，持仓基金的股票与债券资产在大类中占比最高（图 9 红色柱体占比部分）。

如果仅分析 FOF 基金在报告期的大类配置比例是无法准确判断FOF基金底层资产的配置情况的。虽然季报仅公布前十的重仓情况，但FOF基金接近 60%重仓集中度仍然能够为我们描绘出一个相对完整的底层资产配置结构，经过穿透分析，FOF 基金整体的资产配置比例更近似于一个偏债混合型基金的结构，配置比例相对均衡，更兼顾了进攻型资产与防御型资产的配置。

3.2 报告期重仓基金分析

3.2.1 重仓基金投资类型分析

我们将持仓基金按投资类型分为：纯债基金、主动权益型基金、固收+基金、被动指数型基金、货币基金、另类投资基金、互认基金及REITs。

根据我们按投资大类分类的基金，纯债基金市值占比最高（50.39%），其次为主动权益型基金（17.96%）、固收+基金（12.94%）。其中纯债基金较一季度占比环比提升了 6.91pct，其余投资大类市值占比均略有下降。

3.2.2 重仓基金个基分析

我们根据持仓基金的投资大类分别按照三个维度进行了比较分析：持有数量最多的基金、持仓市值最大的基金及增持份额最多的基金。重点描述 2025Q2 的 top 基金市值、份额变动及结构分布，数据均基于2025Q2。

(1)主动权益基金

持有数量最多的主动权益基金：2025Q2，大成高鑫C被 35 只 FOF 持有，持仓份额 5604.55 万份，环比增92.62万份，市值26,242.18 万元。从数量分布上来看，机构更偏好偏股混合型基金与普通股票型基金，从持仓变化来看，博道基金、诺安基金、中信保诚基金在2季度增持份额较多。

持仓市值最大的主动权益基金：易方达科融持仓市值最大（38,414.71 万元），被 8 只 FOF 持有。从基金管理人层面来看，易方达旗下基金被持有的只数最多，共5 只。其中祁禾管理的易方达智造优势 C 机构增持份额较多，2 季度环比增加10,535.20 万份。

增持份额最多的主动权益基金：易方达智造优势C增持份额最多（10535.20 万份），从基金类型来看，二季度环比增持较多的以偏股混合型基金为主，同时持有基金数量较多的是杨梦管理的博道成长智航 C。

(2)纯债基金

持有数量最多的纯债基金：海富通中证短融ETF被56 只 FOF 持有，份额 1463.83 万份，但环比减少578.58 万份。结构上被动指数型债券基金占多数（如海富通中证短融ETF、鹏扬中债-30年期国债ETF）。变化方面，鹏华丰享的增持份额最多，1774.98万份。

持仓市值最大的纯债基金：海富通中证短融ETF 持仓市值最高（163,903.70 万元），博时中债 0-3 年国开行ETF 次之（102,224.12万元）。久期分布以短债为主，券种分布以利率债为主。

增持份额最多的纯债基金：博时信用优选E增持份额最多（81,113.66 万份），环比大幅上升。从结构上看，增持较多的基金以短期纯债为主，券种配置以信用债基金居多。说明市场2 季度更看好信用债的配置。同时在久期管理上仍然偏好短久期产品。

(3)“固收+”基金

持有数量最多的“固收+”基金：易方达岁丰添利C被 23 只 FOF 持有，份额 47,663.37 万份，环比增16,151.71 万份。结构上以混合债券型一级基金为主（如易方达岁丰添利C、华泰保兴尊合A等）。其中易方达基金旗下“固收+”基金被机构持有数量最多。

持仓市值最大的“固收+”基金：易方达岁丰添利C 持仓市值最大（81,151.65 万元），易方达裕祥回报 C 次之（42,648.89 万元）。变化方面，富国产业债 D 市值环比增 26,354.79 万份。投资类型来看，机构持仓主要以混合一级债基与混合二级债基为主。

增持份额最多的“固收+”基金：富国产业债D增持份额最多（26,354.79 万份）。增持的基金类型来看，混合一级债基增持的数量较多，其次为混合二级债基。考虑到“固收+”的基金投资类型还包括：偏债混合、可转债基金等，相较于该二类基金的风险收益特征，FOF更偏好风险收益特征更低的一级债基与二级债基，机构对于“固收+”品种的配置策略更偏防御。

(4)被动指数基金

持有数量最多的被动指数基金：富国中证港股通互联网ETF被 25 只 FOF 持有，份额 43,024.77 万份，但环比减3,400.14万份。结构上以宽基指数为主，其次为行业和策略指数。值得注意的是，在增持数量最多的被动指数型基金中，有8 只产品在2 季度被机构不同程度的减持。我们认为主要是被动指数基金更偏工具化，须更重视择时的原因。

持仓市值最大的被动指数基金：富国中证港股通互联网ETF持仓市值最高（38,076.92 万元），国泰中证全指证券公司ETF 次之（26,550.97万元）。结构分布以宽基及行业 ETF 为主。变化方面，易方达创业板ETF市值环比增 5,733.47 万份。

增持份额最多的被动指数基金：汇添富中证芯片产业指数增强C增持份额最多（7,025.69 万份），环比新进。结构上成长风格指数增持较多。

(5)QDII 基金

持有数量最多的 QDII 基金：富国全球债券人民币A被 26 只 FOF 持有，份额 37,100.67 万份，环比减7,320.67 万份。结构上以股票型 QDII 占主导。变化方面，恒生科技ETF 增持数量较多。

持仓市值最大的 QDII 基金：华夏恒生ETF持仓市值最大（83,539.78 万元），富国全球债券人民币A 次之（48,193.77万元）。结构分布以港股和美元债为主。广发恒生科技ETF 环比增12,394.69万份。

增持份额最多的 QDII 基金：广发恒生科技ETF增持份额最多（12,394.69 万份）。结构上恒生科技主题ETF 增持显著，FOF二季度海外权益以增配港股资产为主。

(6)另类投资基金

持有数量最多的另类投资基金：华安黄金ETF被79 只 FOF 持有，份额 13,725.34 万份，环比减6,434.71 万份。结构上商品型基金占优（如华安黄金 ETF、易方达黄金ETF）。变化方面，富国上海金 ETF增持 4,076.78 万份。

持 仓市 值 最 大的 另 类 投资 基 金：华安黄金ETF 持仓市值最高（100,431.99 万元），富国上海金 ETF 次之（31,521.51 万元）。结构分布以黄金 ETF 为主。变化方面，国投瑞银白银期货A 市值环比新进。

增持份额最多的另类投资基金：国投瑞银白银期货A增持份额最多（6,209.99 万份）。结构上商品期货基金增持明显。变化反映 FOF 对冲通胀风险。

(7)互认基金

持有数量最多的互认基金：摩根国际债券-PRC CNY累计被 26 只 FOF 持有，份额 3,550.68 万份，环比减2,200.01万份。结构上以债券型互认基金为主。

持仓市值最大的互认基金：摩根国际债券-PRC CNY 累计持仓市值最大（39,909.61 万元），易方达(香港)精选债券基金次之（32,111.03万元）。结构分布以全球债券为主。其中华夏精选固定收益配置人民币对冲机构增持数量较多。

增持份额最多的互认基金：华夏精选固定收益配置人民币对冲增持份额最多（8,648.02 万份）。结构上对冲基金增持显著。

3.2.3 结论：纯债更重视久期与券种配置，被动指数基金更偏工具化

从 FOF 重仓基金持仓变化来看：主动权益型基金的选择更侧重基金管理人与基金经理的选择，同时持仓相对稳定；纯债与“固收+”基金则更重视久期与券种的选择，同时持仓更加集中，对基金管理人的要求相对淡化；被动指数型基金更偏工具化，考验FOF 基金经理的策略配置与择时能力，同时也是 FOF 持仓基金中整体变动幅度最大的品种之一；另类投资基金，主要以商品型为主，商品型以黄金为主，黄金类产品在报告期整体以减持为主，说明从资配角度来讲避险资产的配置需求在2 季度有所减弱；互认基金整体的配置比例占比不高，主要以债券基金为主，配置的底层资产主要以国际债券、亚洲债券为主，在二季度机构也是有不同程度的减持，说明至少在报告期，机构对国际债券的配置需求在减弱。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）