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公募基金三十年：发展脉络与机构配置策略——“税费改革五部曲”系列报告之四。

公募基金的三十年征程

回顾公募基金行业自 1998 年试点启动以来的发展历程，从填补市场空白逐步走向治理深化。 1998 年，两只封闭式基金的设立标志着中国证券投资基金时代的开启，但当时个人投资者可 选的稳健型工具稀缺，资金大多沉淀于储蓄存款。2002 年，南方宝元债券型基金的诞生精准 定位“低风险、稳收益”，为市场提供了国债与银行存款的优化替代品，填补了关键空白。此后， 债基规模随市场环境几度跃升：2008 年全球金融危机期间，避险需求推动首次显著增长；2010- 2011 年“股债双杀”后，纯债基特别是中长期品种实现百倍扩张；2015 年股市调整叠加降息， 债基规模跨越式增长；2018 年资管新规出台，净值化转型进一步催化债基扩容。三十年来，公 募基金从试点产品成长为资本市场重要参与者，债基更成为稳健投资的核心载体。

摊余成本法债基的周期与演变

2018 年资管新规推动的净值化转型，为摊余成本法债券基金提供了特定的发展窗口。这类产 品在过渡期内凭借估值稳定的特点，承接了部分追求净值平稳的资金需求。目前，其发展周期 已进入新阶段：新增审批基本停滞，存量产品自 2025 年四季度起将陆续迎来开放到期高峰。 从持仓结构观察，其资产配置也从早期以政策性金融债为主，逐步增加了对普通信用债的持仓， 反映出机构负债端需要与市场环境的变化。

主要机构的配置行为分化

银行、保险和理财子是投资公募基金，尤其是债券基金的核心机构，但其配置逻辑呈现明显差 异。银行自营资金是债基的持有主力，配置高度集中于债券型基金，尤其偏好中长期纯债基金， 底层资产以利率债为主，风格稳健。保险资金的配置则更为多元，对股票型基金和混合型债基 均有相当比例的配置，风险偏好相对更高。银行理财的配置虽也以债基为核心，但对短期纯债 品种显示出更强的相对偏好。这些差异源于各类机构不同的资金来源、负债特性和考核目标。

近期市场调整与结构变化

2025 年，债券市场在震荡中经历了两轮较为显著的债基申赎调整。首轮调整主要受银行机构 在年初兑现债券投资浮盈、平滑利润的驱动；次轮调整则与下半年基金费率改革政策推进的预 期影响有关。调整过程呈现出明显的结构性特征：资金从短期和中长期纯债基中有所流出，部 分转向了混合二级债基；从券种角度看，整体呈现出从利率债流向信用债和可转债的趋势。