2026年非银行金融行业深度研究：资本市场范式转移，险资放量、券商扩表、公募重塑

总论：核心在打通中长期资金入市体系

以政策方向解读，总结为三大类型

从行业逻辑角度，可归纳为三条监管政策主线： 1、保险行业的核心是“释放险资入市空间”，也就是鼓励长期资金入市类政策中的重要一环； 2、券商业务的核心是“提升资本中介能力与强调稳定市场功能”，包括互换便利工具（SFISF）、股票回购再贷款、风控 指标优化、并购重组改革，目的都是让券商资本金约束适当缓解，在风险可控的前提下，把相对低风险业务空间适度打开； 3、公募基金的核心则是自23年公募基金费率改革大背景之下延续“从规模导向转向重视回报导向”，通过浮动费率改革、 从业人员薪酬延期+业绩绑定、跟投制度强化、长期考核机制，让行业从“规模驱动”转向“回报驱动”。

活跃资本市场：保险发力、ETF护航

保险资金入市是活跃资本市场的重要组成部分

活跃资本市场的系列政策可以说是新“国九条”的核心配套，通过投、融资端改革+货币政策的有效协同，共同构成一个有机整体，以实 现长期资本入市，并成为市场资金主体的远期规划。

而保险资金入市既是这一政策链条的关键落地环节，也是联结“资金端”与“资产端”的枢纽，通过险资长期性、大规模性和高稳定性 特征，为资本市场高质量发展提供坚实支撑。

从角色定位上，类平准基金是“一线部队”，社保/养老金是“压舱石”，公募是“活力引擎”，链接散户与机构资金；理财子是“潜力 部队”。而保险资金因其“巨量、长钱、高效”的复合优势，注定了其是当前激活资本市场、构建长期资金良性循环中最关键和最可着 力的主力环节，是长期资本中的“核心部队”。推动保险资金入市，实质上是将之前最大的一块“长期沉睡资本”转化为“长期活跃资 本”，从而撬动整个资本市场的生态变革。

引导保险资金入市的政策演化之路：提高权益比例+考核约束松绑

主体文件：2024年9月、2025年1月分别出台《关于推动中长期资金入市的指导意见》和《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》， 构成了当前推动中长期资金入市的顶层设计和行动纲领。

配套政策：2025年4月金监局简化保险公司权益投资标准，对部分综合偿付能力档位的权益类资产比例上调5%；2025年5月金监局宣布将 股票投资的风险因子进一步调降10%，促进保险公司加大入市力度；2025年7月《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强考核的通知》 出台，对国有商业保险公司经营效益类绩效评价指标进行了重大调整，将长周期考核指标权重提升至70%（3年周期指标50%+5年周期指标 20%），解决“长钱短投”的制度性障碍；2025年12月正式发布了《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，对持仓时间较长的沪 深300、中证红利低波动100指数成分股及科创板股票的风险因子进行了具体下调。

险资权益资产比例上调5%，有望带来万亿级增量资金

2025年4月金监局将保险公司权益投资比例监管标准简化为五档，对于偿付能力处于150%-200%、250%-300%和超过350%这三个区间的保险 公司，其权益投资上限分别从原来的25%、35%、45%，提高至30%、40%、50%。

按2025年三季度末数据，保险公司权益投资比例监管标准优化后，寿险、财险理论权益投资上限分别为88024.44、9052.29亿元，较优化 前分别提升10738.53、265.34亿元，即从中长期来看有望带来万亿级别的增量资金。

下调股票投资的风险因子，可释放超1100亿元增量资金

2025年12月监管对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超 过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，幅度均为10%。

按2025年三季度末数据测算，假定沪深300成分股&中证红利低波100成分股、科创版普通投资在股票投资中的占比分别为50%、5%，收益 比例均为20%，风险因子调整后可释放最低资本338亿元（未考虑风险分散效应），若全部用于配置沪深300成分股，则可带来超1125亿元 的市场增量资金。

效果：政策已然发力，险资权益投资比例快速提升

险资权益投资快速提升。一方面高息资产减少推动险资主动寻求权益资产增厚收益，另一方面入市政策抬升险资权益投资比例。截至 2025年末寿险、财险权益投资规模（含股基、股权）分别达79833、5538亿元，权益投资合计规模达85371亿元，占比达22.19%，同比 +2.43pct。以前文2025年三季度末数据作比较，寿险、财险投资规模距离理论上限仍有8191、3514亿元的空间。

ETF制度优化加快被动化投资进程

放管结合，优化服务。ETF政策优化的目标在于提升产品供给效率，同时通过评估、分批注册等机制防范扎堆申报、产品同质化等风险， 推动ETF市场从高速扩容转向高质量发展。

被动化进程加快，ETF成为资金入市的重要渠道。Wind统计显示，截至2024年底，被动指数基金的规模为3.96万亿元，主动权益类基金规 模为3.44万亿元，被动指数基金规模首次超越主动权益类基金。截至2025年底，被动指数基金的规模为4.77万亿元，主动权益类基金规 模为4.23万亿元，以ETF为代表的被动化投资得益于低费率、高透明度、交易便捷等优势，预计将保持在双位数增速水平。

券商：优化风险资本提升低风险业务能力

新“国九条”体系下券商的功能定位：从“通道中介”到“资本市场枢纽”

新国九条及5.7政策体系下，监管适度通过优化风险指标支持扩表，通过鼓励并购重组释放投行业务空间，同时强化资本中介与市场流动 性提供功能，推动券商从通道型中介向现代综合金融枢纽转型。

证券业风控指标的演变

为加强对证券公司风险的监管，2006年1月6日证监会研究起草了《证券公司风险控制指标管理办法》和《证券公司净资本计算规则》（征求 意见稿）并向社会公开征求意见，7月20日正式发布了《证券公司风险控制指标管理办法》，明确自2006年11月1日起施行。后经 2008/2016/2020三次修订，其中2016年对风控指标体系做出了较大改动，主要通过资本杠杆率对公司杠杆进行约束，财务杠杆率大体上限为 6倍左右(估算值）；2021年12月16日发布的最新版仍完全沿用2016版风控指标，并在2024年9月发布修订稿，2025年12月6日吴清主席在中国 证券业协会第八次会员大会上提出了“适度打开资本空间和杠杆限制”，以提升资本使用效率和服务实体经济能力。

编辑：火腿肠