2024年招商港口研究报告：全球领先港口运营商，受益于一带一路新机遇

1 招商港口：迈向世界一流的港口综合服务商

招商港口是中国最大，全球领先的港口开发、投资和运营商。招商局港口集团股份有限 公司于 2018 年 12 月 26 日在深交所重组上市，位于全球港口运营商第一方阵，具备建设世 界一流港口综合服务商的资源禀赋和独特优势，于中国沿海主要枢纽港建立了较为完善的港 口网络群，并成功布局亚洲、非洲、欧洲、地中海、大洋洲、南美洲及北美洲等地区。

公司核心业务包括港口主业和综合开发业务，培育业务包括智慧科技业务和生态延伸业 务。港口主业包括集装箱及散杂货装卸服务，本公司已于中国沿海主要枢纽港建立较为完善 的港口网络群，并成功布局六大洲，2023 年港口业务实现营收 150.4 亿元，占比达到 95.47%， 保税物流业务实现营收 5.3 亿元，占比为 3.38%，物业开发及投资业务实现营收 1.8 亿元， 占比为 1.15%。

公司总货物吞吐量处于同行业中前列，整体港口市场竞争力很强公司规模领先。招商港 口拥有超过二十年的港口投资经验和超过十年的海外投资经验。2023 年，本公司港口项目 共完成集装箱吞吐量 1.8 亿 TEU，同比增长 23.5%；港口散杂货吞吐量为 12.5 亿吨，同比 增长 69.6%，主要受益于公司自 2022 年 10 月起将宁波港业务量纳入统计，2023 年为公司 实现集装箱吞吐量 3137.4 万 TEU 和散杂货吞吐量 4.9 亿吨的业务增量。

公司是招商局集团旗下境内外港口投资运营的重要载体。截至 2024 年 3 月末，公司直接 控股股东为布罗德福国际，且其通过控制 CMPID 和招商局港通发展（深圳）有限公司，合 计控制公司 63.02%的表决权，公司实际控制人为招商局集团，招商局集团为百年央企，以 港航物流业务起家，具有卓越的行业口碑和营商资源。招商局集团交通物流版块涵盖港口、 公路、能源运输、物流、修船与海洋工程，其丰富的国内外资源和多元化的业务布局有利于 公司在国内外业务的发展。

2 一带一路持续推进，海外港口吞吐量整体呈现上涨趋势

全球经济格局持续调整。2023 年，全球经济格局继续经历调整，地缘政治形势严峻， 区域冲突频繁，逆全球化思潮漫延，单边及保护主义显著上升，大宗商品市场价格波动，通 货膨胀问题持续，全球金融市场风险不断积累，为全球经济发展带来风险和挑战。部分发达 经济体经济增速放缓，新兴经济体增速保持，国际货币基金组织（IMF）预计 2024 年全球 经济同比增长 3.18%，较 2023 年增长 0.08pp。其中，发达经济体增长 1.74%，同比增长 0.140pp，新兴及发展中经济体预计增长 4.16%，同比增长 0.06pp。

中国抵抗外部经济下行压力，经济展现韧性。2023 年，我国经济总量稳步攀升，国内 生产总值（GDP）超过 126 万亿元，比上年增长 5.2%，实现了 5%左右的预期目标。根据 中华人民共和国海关总署统计，2023 年全年，中国货物贸易进出口总值为人民币 41.76 万 亿元，同比增长 0.2%。其中，出口总值为人民币 23.77 万亿元，同比增长 0.6%；进口总值 为人民币 17.99 万亿元，同比下降 0.3%。

港口作为基础性、枢纽型设施，吞吐量主要和我国经济相关。2023 年受益于我国经济 运行整体向好，经济带动贸易效应仍然继续，我国内地港口业务保持领先全球态势，全年我 国内地港口累计完成集装箱吞吐量 3.1 亿 TEU，同比增长 4.9%；累计完成货物吞吐量 170 亿吨，同比增长 8.2%。

全球经济政治格局变化，产业链供应开始分化。 2022 年 1 月 1 日，《区域全面经济伙 伴关系协定》正式生效，文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南等东盟 6 国以及中国、 日本、新西兰、澳大利亚 4 个非东盟成员国正式开始实施协定。而后逐步对韩国、马来西亚、 缅甸、印度尼西亚、菲律宾生效。RCEP 生效两年持续释放政策红利，成员国产业合作不断 深化，推动区域内贸易成本大幅下降，为参与方带来实际的收益，在合作共赢中助力区域经 济行稳发展。

未来新兴及发展中经济体经济快速发展的需要将进一步推动区域间贸易。长期以来，东 盟地区的政局相对稳定，被认为是当前全球经济中较富活力的地区。《中国—东盟经贸合作 报告》预计，2024 年东盟经济增长率为 4.7%左右。其中，越南、柬埔寨和菲律宾将成为经 济增速最快的三个国家，越南经济增长预计为 6.5%左右，柬埔寨超过 6%，菲律宾接近 6%。 东盟最大经济体印度尼西亚的经济增长预计为 5.0%。 未来 RCEP 继续发挥积极效应，中国与东盟之间的经贸合作变得更加紧密、活跃、全面 和深入。据海关统计数据显示，2024 年前 5 月东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位。中 国与东盟贸易总值 2.77 万亿元，增长 10.8%，占中国外贸总值的 15.8%。其中，对东盟出 口 1.67 万亿元，增长 13.5%；自东盟进口 1.1 万亿元，增长 7%。按美元计价，中国与东盟 贸易总值 3903.3 亿美元，增长 7.2%。其中，出口 2359.3 亿美元，增长 9.7%；进口 1544.0 亿美元，增长 3.5%。东盟成员中，与中国前三大贸易伙伴依次为越南、马来西亚和印度尼 西亚。

共建“一带一路”，激发我国外贸新动能。据海关数据显示，我国对“一带一路”共建 国家进出口占我国进出口总额的比重超四成。随着贸易规模不断扩大，结构持续优化，共建 “一带一路”正在激发出我国外贸新动能。目前“丝路海运”命名航线达到 116 条，通达全 球 43 个国家和 131 个港口。前 5 月我国对共建“一带一路”国家合计进出口 8.31 万亿元， 增长 7.2%。其中，出口 4.64 万亿元，增长 7.9%；进口 3.67 万亿元，增长 6.4%。

未来随着我国进出口贸易结构的变化，国内港口将继续发挥国际贸易枢纽的作用。2024 年 5 月份，全国港口完成货物吞吐量 15.2 亿吨，同比增长 3.8%，增速较 4 月加快 1.1 个百 分点。其中内、外贸吞吐量分别增长 2.0%和 8.1%。完成集装箱吞吐量 2881 万标箱，同比 增长 8.1%，增速较 4 月加快 1.8 个百分点。1-5 月，全国港口完成货物吞吐量 70.8 亿吨， 同比增长 4.9%，其中内、外贸吞吐量分别增长 3.1%和 8.9%。完成集装箱吞吐量 13284 万 标箱，同比增长 8.8%。同时部分新兴经济体港口吞吐量将保持积极增长态势。

招商港口参控股内地港口吞吐量增速位居前列。2023 年，根据 Alphaliner 第三季度前 20 大港口增速计算，预计本公司集装箱权益吞吐量在全球港口运营商中排名第三。公司控 股深圳西部港区 2023 年完成集装箱吞吐量为 1358.2 万 TEU，同比增速为 1.9%；参股上港 集团 2023 年完成集装箱吞吐量 4915.8 万 TEU，同比增速为 3.9%；其余参控股 QQCTU 同 比增速 13.9%、辽港股份同比增速为 5.0%。我们认为公司在中国沿海主要枢纽港建立了比 较完善的港口网络群，能够把握地区机会，保证业务量的增长。

母港建设方面，巩固区域地位，深西母港业务量稳中有升。据深圳海关最新数据，今年 前 5 月，深圳进出口 1.81 万亿元，同比增长 34.3%。其中，出口 1.16 万亿元，增长 37.2%； 进口 6525.4 亿元，增长 29.4%。深圳港 1-5 月份集装箱吞吐量同比增长 15.8%，完成集装 箱吞吐量 1263 万 TEU，继 4 月份，同比再次跑出了两位数的高增长。公司控股深圳西部港 区吞吐量增速显著，今年 1 至 5 月吞吐量同比增长 23.9%。

境外资产是公司资产的重要组成部分，公司通过控股招商局港口使得招商港口码头遍布 6 大洲。公司重点布局“一带一路”沿线国家和地区，控股斯里兰卡的科伦坡国际集装箱码 头（CICT）和汉港（HIPG）、巴西 TCP 以及多哥洛美集装箱码头（LCT），并参股吉布提 港有限公司（PDSA）、法国 TL 及土耳其 Kumport 等。近年来海外占比整体呈现增长的趋 势，随着碳税和一带一路相关政策的推进，加之国际危机频发，海外港口有望成为招商港口 成长第二曲线。

2024 年公司海外市场整体保持双位数增长。斯里兰卡科伦坡港口的表现最为突出，受 益于红海事件航线绕行调整，港口中转需求激增，科伦坡港口 1至 5月吞吐量同比增长 11.2%。 同时巴西拉那瓜港口业务量激增，TCP 码头 1-5 月份的吞吐量增长率达到 38.7%。

3 营收平稳增长、费用控制良好、重视现金分红

营收快速增长后趋于平稳，毛利再创新高潜力十足。2019 年以来公司收入持续增长， 2021 年世界主要经济体呈现复苏，公司把握机会，在生产经营方面取得新突破，增速回升， 2023 年因市场复苏缓慢回落，公司营收受影响下降。2023 年公司实现营业收入 157.5 亿元， 较上年同期下滑 3%，略有下滑，但 2024 年一季度实现营收 38.7 亿元，同比上升 4.7%。公 司毛利与营业收入承呈相同趋势，公司全面推行精益管理，加强成本管控，着力降本增效， 2024 年一季度毛利率达到了 44%。

归母净利持续攀升，费用控制良好。从各类费用来看，公司的费用控制表现良好。公司 的研发费用常年保持在 2%以下，管理费用则从 2019 年之后逐年走低，财务费用因涉及方 面较多，有一定的波动，但基本维持在一个稳定区间内。公司的归母净利和净利率情况表现 优异，除 2020 年相比 19 年发生较大下滑，往后年份公司的该两项数据均持续提升。2023 年全年归母净利为 35.7 亿元，同比增长 7.0%，净利率为 22.7%；2024Q1 归母净利为 10.4 亿元，同比增长 22.0%，净利率为 26.8%。

高度重视现金分红，持续回报投资者。2019 年之后，公司的现金分红也是呈现持续的上 升趋势，2023 年公司基于当前稳定的经营情况、良好现金流状况及未来战略发展愿景，积 极回报股东，分红总额达到历史新高的 14.5 亿，股利支付率为 40.6%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）