2026年航运港口行业：散运，周期底部抬升背景下全球标的对比

港、美股散货上市公司弹性各异

干散货航运作为典型的强周期行业，其提供的运输服务具有高度同质化的特征，这 决定了行业景气度是主导股价表现的核心变量，而非个股的独立经营能力。尽管各上市公司在船队规模、平均船龄、在手订单及脱硫塔覆盖率等基本面指标上 存在显著差异，但在行业供需周期的统一驱动下，美股与港股主要散货船 东的股价走势呈现出高度的趋同性。当市场运价上涨时，板块呈现普涨格局，反之 亦然。因此，投资干散货航运板块的关键在于对行业周期拐点的把握，个股的基本 面差异主要体现在对运价波动的弹性大小，而难以走出独立的逆势行情。

纵向复盘

（一）StarBulk Carrier

Star Bulk Carriers Corp.（下称“SBLK”） 成立于2006年，总部位于希腊雅典， 是纳斯达克上市市值最大、船队规模领先的纯干散货船东。通过激进且精准的逆势 并购，公司已构建起全船型的多元化船队，总载重吨位居美股行业首位。 公司拥有较高的治理透明度，且管理团队经验丰富，具备穿越周期经历。公司首席 执行官 Petros Pappas 为行业老人，拥有超40年航运经验；总裁 Hamish Norton 具 备深厚的投行背景，主导了公司多次资本运作。管理层利益通过持股激励与普通股 东保持高度一致。此外，董事会成员构成多元且专业。除了航运专家，还吸纳了来 自 Oaktree、Blystad Group（挪威知名船东）以及合并方 Eagle Bulk 的代表。2024 年后，随着 Fredriksen 关联背景的成员加入，其行业号召力进一步强化。 SBLK 拥有覆盖全尺寸船队，风险分散能力强。在2024年Q2完成 Eagle Bulk 并购 后，船队规模激增，随后在 2025 年进入“瘦身”期，持续出售老旧船舶，25 Q3已降 至139艘，主要剥离了非核心的小船和老旧船舶。伴随着卖船，公司净债务持续走低， 资产负债表较为健康。

（二）Himalaya Shipping

Himalaya Shipping （下称“HSHP”）是由挪威航运大亨 Tor Olav Trøim创立。 HSHP 走的是“小而美”的纯粹路线。其投资逻辑非常纯粹：赌大型散货船的供给 侧短缺与环保溢价。 公司没有历史包袱，船队全部为 LNG 双燃料新船，且拥有行 业最低的现金保本点之一。在运价上行周期，其高经营杠杆将带来巨大的利润弹性； 而在下行周期，低保本点则构成了安全垫。 HSHP的TCE表现弹性非常显著，受益于Newcastlemax的规模溢价及脱硫塔/LNG 双燃料的环保溢价，其单船收入显著高于市场平均BCI。同时，OPEX随着新船质保 期结束略有上升，但仍维持在极低的新船水平。作为一家处于“刚完成资本开支周期” 的公司，HSHP 的负债绝对值较高，但现金流均用于高比例分红。

（三）Genco Shipping

Genco Shipping（下称“GNK”）公司由 Peter Georgiopoulos 创立，通过整合多 家航运资产于2004年成立，并于2005年在纽交所完成 IPO。在上一轮航运大周期的 萧条尾声，公司因高负债于2014年4月主动申请破产重整。同年7月，公司通过债转 股削减了约12亿美元债务后重启，彻底修复了资产负债表，为后续的低杠杆运营打 下基础。公司随后转变经营思路，主动将净负债率降至较低水平，并将大部分经营 现金流用于分红。

（四）Safe Bulker

Safe Bulker（下称“SB”）是由家族企业转型而来，1958年， 公司的航运根基始 于 Vassos Hajioannou 开启的航运业务。而后于1987年，现任CEO Polys Hajioannou 加入家族企业，开始积累行业经验。最后在2007年，Safe Bulker正式 成立。 SB的管理团队由拥有数十年航运周期经验的行业老兵组成，股权结构高度集中于创 始人家族，这样不仅保证了战略执行的连续性，也使得管理层利益与股东高度一致。 公司近年来，经营侧的重点在于船队更新，不断出售老旧船舶，特别是高船龄的 Panamax，置换为符合环保标准的Kamsarmax和Post-Panamax。而股东回报侧， 实施积极的政策，包括连续的季度分红（$0.05/股）和股票回购。

（五）Diana Shipping

Diana Shipping（下称“DSX”）同样是家族企业转型，经营整体偏稳健。公司习 惯锁定未来1-2年的船舶租约，平滑了航运周期的剧烈波动，确保了稳定盈利，同时 保持稳健的分红政策。 公司成立于1972年，Simeon Palios成立 Diana Shipping Agencies S.A.，开始在希 腊运营二手干散货船，而后与2021年由公司创始人之女Semiramis Paliou接手公司 CEO。Semiramis Paliou职业生涯始于劳氏船级社，后经由家族企业基层历练，经 验较为丰富，在上任后推动了船队的年轻化和ESG转型。

（六）太平洋航运

太平洋航运自1987年成立以来，经历了多个重要的发展阶段。2004年在香港主板上 市，开启全球化的扩张。2007-2008年尝试多元化发展后，2012年重新聚焦核心干 散货业务。2021年启动碳中和航程计划，2022年确定甲醇为零排放首选燃料。2024 年订购首批甲醇双燃料新船，标志着公司进入绿色航运新纪元。经过37年发展，太 平洋航运已成长为拥有277艘船舶、覆盖六大洲的全球领先干散货船运营商，与以上 美股上市公司不同，太平洋航运聚焦小型船市场，且租赁规模逐步盖过自有，因此 虽业绩弹性有限，但胜在稳定性较好。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）