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航运港口行业分析：美线抢运是否会再次导致供应链紊乱？美国在 2025 年 4 月对等关税前已经有过一轮小幅抢先补库。因此，5 月 12 日中美关税壁垒阶段性调降后，存在一轮集中出货需求，主要消 化 4 月初至 5 月初因关税壁垒陡增形成的积压库存。但需明确指出， 类似 2020 年疫情期间供应链扰动引发的持续性大规模补库现象，在当 前经济周期中复现概率较低。

本轮美线运价异动本质上是阶段性供需错配的集中释放。从需求端看， 美国在 4 月对等关税生效前已进行过一轮库存回补，叠加当前关税政 策仍处 90 天谈判窗口期，市场抢运行为主要集中于填补 4-5 月因极端 关税压制的货物缺口，缺乏持续的超额补库动能支撑。供给端方面， 美国港口在经历两年产能升级后，当前码头作业效率提升，堆场周转 率维持正常，锚地等待船舶数量低位震荡，物流系统整体处于畅通状 态。尽管未来四周加班船和恢复运力环比增加，但港口处理能力的结 构性改善大幅降低了系统性拥堵风险。总体而言，此轮运价跳涨更多 反映短期事件性刺激的脉冲效应，而非供需基本面的根本逆转，后续 走势将取决于关税谈判进展与三季度新造船交付节奏的博弈平衡。

不确定性增加，地缘风险升高，贸易碎片化趋势愈发明显。一方面， 2018 年中美贸易摩擦后，地缘不确定性陡增同时伴随着比较明显的贸 易保护，贸易关系在特定的贸易伙伴之间重构，中国直接出口到美国 的份额有所下降。但通过其他区域转口贸易至美国的间接贸易额在增 加。而进一步的高关税可能刺激更多的转口贸易。另一方面，中国对 外投资正呈现结构性升级态势，产业链全球化布局加速推进，亚洲地 区成为战略重心。2023 年，中国对外直接投资流量达 1772.9 亿美元， 同比增长 8.7%，其中近八成投向亚洲市场，同时值得关注的是，投资 方式正从并购主导转向绿地投资为主。这种模式有望更有效的拉动中 国跟这些区域之间的中间品贸易。