航运行业2025年中期策略报告：支线集运景气度有支撑，油运仍有阶段性投资机会.pdf

航运行业2025年中期策略报告：支线集运景气度有支撑，油运仍有阶段性投资机会。25年上半年航运股受关税及地缘冲突影响，波动较为明显，但整体呈上行趋势。 强周期行业中，高频运价与股价呈现明显正相关关系，集运方面，阶段性抢运提 升运价弹性，CCFI均值仍处高位；油运上半年受益于产油国增产及美国加大制裁， 运价底部呈现修复趋势，但因去年高基数，BDTI运价均值同比下降；干散货运 输上半年景气偏淡，煤炭铁矿库存较高，BDI中枢同比下降。从行业涨跌幅来看， 年初至今申万航运指数上涨1.9%，沪深300指数下跌2.2%，航运板块领先沪深 300 4.1个百分点。从涨跌幅情况来看，2025年初至今集运相关标的涨幅居前。

集运：运力交付持续进行，需求面受关税及地缘冲突影响较大。25年上半年运价 受关税政策反复调整而有明显波动，但整体景气度仍然较好。目前中美贸易政策 趋向缓和。供需预测：预计25/26年吨海里需求增速分别为2.6%/-2.9%（假设25 年红海仍然不通航，26年逐步通航）；运力增速分别为6.7%/4.1%。运价展望： 25年下半年，基于中美航线修复以及红海仍然绕行假设，干散运价于高位回落（抢 运逻辑弱化）后回归正常季节性变化。中小船型交付压力较小，亚洲区内及新兴 国际市场景气度或好于干线。

油运：受地缘政治冲突影响较大，25年VLCC供需格局仍然向好。25年上半年 运价受中东冲突及美国加大对伊制裁影响，波动较为明显。6月伊以冲突升级后 短暂停火，油轮运价冲高回落。供需预测：宏观经济前景不确定，但亚洲国家支 撑石油需求，预计25-26年油品吨海里需求增速为0.5%/-1.3%，运力增速分别为 2.1%/4%。但VLCC运力增长有限，25-26年增速分别为0%/2.5%。运价方面，25 年VLCC市场供需关系向好，旺季时大船市场运价仍有向上弹性。

干散货运输：25年景气度同比下滑， 26年关注铁矿石贸易吨海里提升。由于当 前大宗散货库存较高，运输量放缓，25年上半年运价中枢承压下行。供需预测： 展望25-26年，由于需求走弱，国内库存高企，大宗散货贸易增速将放缓；但受 益于新能源及新产业的发展，小宗金属散货及铝土矿贸易量仍有支撑。整体来看 预计25-26年干散货吨海里需求增速分别为-0.8%/0.9%，运力增速分别为 3.1%/3.2%。但Capesize运力增长有限，25-26年增速分别为1.4%/1.9%。运价方 面，预计25Q3旺季环比或有小幅修复，但景气度总体弱于去年；26年伴随长航 线货盘占比提升以及中美贸易关系缓和，预计运价有所修复。