航运行业2026年度投资策略：把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市场机会.pdf

航运行业2026年度投资策略：把握供需缺口核心变量，看好油、散、集运支线市场机会。一、油运：增产+制裁+供给约束，驱动合规市场景气向上。25 年下半年以来 油运行业景气度进一步提升，8 月 VLCC 运价淡季提前反弹，之后运价表现强 劲，TD3C 航线 11 月 13 日录得 12.6 万美元/天，11 月平均运价达 10.4 万美元 /天，25Q4 平均运价 8.8 万美元/天，即单日值、月均值、季均值都超过了 2022 年以来的最高值。 我们看好此轮油运景气周期持续性：1）全球原油增产周期提振运输需求，25 年 4 月开始 OPEC+转向增产周期，并在 9 月提前一年完成 220 万桶/天的增产 计划；10 月开始启动 165 万桶/日的增产计划，尽管近期宣布 26Q1 因季节性 因素决定暂停增产，剩余部分仍有望在 26 年起继续推进；非 OPEC+供应持续 增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对 VLCC 吨海里需 求拉动作用更为显著。2）制裁持续加强改善需求结构，2025 年以来欧美加大 对俄罗斯、伊朗等非合规原油贸易制裁，目前受制裁的原油轮运力占比达 19%， 制裁对象进一步扩大至两大俄油生产商、非合规原油买家及其他相关方，制裁 影响下非合规原油出口增长或已达到极限，合规原油伴随增产份额逐步增加。 3）供给端逻辑不变，环保政策趋严背景下老龄化因素对冲少量新船交付。

二、散运：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏。25 年下半年以来 散运市场从底部逐渐修复，BDI 均值已回升至 1997 点，处于近五年次高位， 略高于供应链扰动因素趋弱运费自高位回落的 2022 年，主要是由于国内铁矿 石港口库存持续消耗及钢铁行业利润阶段性改善带动中国铁矿石进口回升、煤 炭贸易恢复以及粮食出口强劲等因素。 我们认为干散货运输市场供需结构（特别是好望角船型）有继续改善的可能 性，运价中枢有望在 25 年下半年的基础上进一步抬升。1）供给增速有限， Capesize 在手订单占比仅 9.32%，对应 25-27 年运力增速分别为 1.4%、2.2%、 2.6%。今年以来特检船舶数量持续增多，Star Bulk 预计 25-27 年特检坞修对每 年有效供给的影响将超过 0.5%；环保政策趋严背景下，散货船航速持续下行 进而影响有效运力。2）西芒杜构成核心催化，西芒杜铁矿是中国企业深度参 与的超级铁矿项目，有望打破澳巴主导铁矿石供给的现有格局；25 年 11 月 11 日西芒杜铁矿项目正式投产，29-30 年完全达产后对全球铁矿石吨海里需求预 计拉动约 6.8%（基于替代澳矿，运距拉长假设）。

三、集运：亚洲区域内集运市场供需格局更优。25 年下半年东南亚航线运价 同比也有所回落，但仍处于历史偏高水平，同比回落幅度及较 23 年收敛幅度 都高于主干航线。亚洲区域内集运市场供需仍然紧张，1）供给端，近几年行 业新增订单主要集中在超大型集装箱船，3000TEU 以下船型在手订单占比仅 8.11%；同时小船老龄化更为严重，Clarksons 预计 2026、2027 年 3000TEU 以 下集装箱船运力增速分别为 0.5%、-0.7%；2）需求端，尽管中美关税摩擦阶段 性缓和，全球贸易格局分散化趋势仍在，叠加区域经济较快增长，亚洲区域内 集运市场集运贸易需求仍有望继续保持高于行业增速水平。同样受益于小船供 给紧张情况，支线集装箱船期租市场也呈现高景气，租金价格仍然维持高位。