交通运输行业干散货航运深度解析：供需具有利好因素，看好未来上行空间.pdf

交通运输行业干散货航运深度解析：供需具有利好因素，看好未来上行空间。干散货航运：货种多样，周期显著。干散货航运为全球航运市场三大主流业务之一，其 运输货种以铁矿、煤炭、粮食为主（占比 60%左右），兼顾钢材、木材、肥料、铝土矿 等小宗散货。从需求端来看，干散货航运需求是运量与运距的乘积，其分析主要立足于 中国（全球最大干散货买方）的需求和铁矿、煤炭、粮食发运的季节性节奏，以及供需 地理结构变化与地缘博弈导致的运距变化；从供给端来看，干散货船队由大到小，依次 由好望角型、巴拿马型、超灵便型与灵便型组成，其中灵便、超灵便等小船型在数量上 占多数，而好望角型船则在运力上占主导。干散货航运市场属于完全竞争性市场，全球 干散货船队运力 CR8 指数仅 10.34%，运价波动性显著，其上行往往由需求端引领，而 供给端变化滞后于运价。

需求总体分析：存在多种利好期权。从历史上看，美联储降息往往能带动全球实体经济 产生一定程度的复苏，带动干散货需求上涨，而当前美联储开启了新一轮降息周期，干 散货海运需求有望再度提升。具体到货种上看，各大主要货种表现稳健，铁矿、铝土矿 等货种具有利好期权： 

铁矿市场：中国铁矿进口维持稳健，西芒杜铁矿投产有望重塑全球供需格局。 从需求端来看，中国为全球铁矿进口的绝对主力，2024 年中国铁矿石进口量达 12.38 亿吨，占全球的 77.5%；从供给端看，澳大利亚为全球最大的铁矿供应 国，2025 年 10 月对华出口铁矿 6565.65 万吨，占中国进口量的 59.0%；巴西 则为第二大铁矿供应国，当月对华出口铁矿 2580.32 万吨，占中国进口量的 23.2%。展望未来，由中资主导的几内亚西芒杜铁矿已投产发运，其产能将于 2026-2032 年逐步爬坡至 1.2 亿吨/年，约合中国铁矿进口量的 9.69%左右；由 于几内亚-中国航线较澳大利亚-中国航线长 2.44 倍，若中国部分铁矿供给转向 几内亚，或将带来持续的运距需求增长。

煤炭市场：需求端有明显压力，供给端现结构性调整。从需求端看，中国亦为 全球最大的煤炭进口国，2024 年中国煤炭海运进口量达 4.21 亿吨，占全球的 30.6%；从供给端看，印尼、澳大利亚为全球最大的煤炭海运出口国，其中印尼 煤炭海运出口量 2000-2024 年 CAGR 达到 9.93%。增速超过澳大利亚，结构性 调整趋势显著。目前，中国煤炭“反内卷”下，进口煤与国产煤价差重新拉大， 进口煤市场有望被激活；但在新能源替代逐步推进，中国火力发电占比逐步下 降的大势下，煤炭贸易未来上行空间有限。