航运港口行业分析：干散海运市场拐点有望出现.pdf

航运港口行业分析：干散海运市场拐点有望出现。干散货海运市场处于景气周期底部向上拐点的概率较大，未来一年或 将进入供需再平衡、运价回升的阶段。从年度供需平衡看，2026/27 年干散货海运市场的需求增速或将重新超过供给增速，意味着经历了 多年供需双弱后，行业有望迎来供需格局反转。船队增速保持在低位， 而需求端在西芒杜增产、美联储降息等支撑下边际改善，供需剪刀差 有望再度收敛并转正，为周期拐点奠定基础。

结合全球造船产能利用率与环保规范趋严等外生约束，未来两年新船 交付能力或受限，供给端对航运周期的扰动显著下降，供给紧约束正 成为支撑未来运价中枢上行的重要变量。从运力投放与交付节奏来看， 近年来干散货船交付量与运力投放增速呈现同步下行趋势。从领先指 标角度看，当前新增订单已显著回落，而在手订单比仍维持温和下行， 这意味着 2026 年以后交付量大概率逐步收缩，船队增速或将回落至 2%以下。

需求侧看，宏、微观视角均指向好转。（1）宏观视角：通过复盘历史 周期发现，全球总需求的核心驱动力在于宏观流动性。美联储降息周 期往往对应着全球流动性与需求的同步改善。CRB 工业原料指数与中 国 PPI 同比作为全球实物需求的重要观测指标，其拐点通常与降息周 期相伴随，并带动大宗商品价格进入上行通道。明后年潜在的美联储 降息有望带动干散海运投机需求的回暖。（2）微观视角：主流散货在 未来 2-3 年需求侧的主要推力来自铁矿石，无论是以货量还是以周转 量计，铁矿石海运增量的预期贡献度都最为显著。其中核心催化就是 来自西芒杜铁矿开始陆续发运。此外，巴西的大豆增产和中美大豆协 议潜在达成也有望增加大豆的海运量。最后，明后年如果巴以、俄乌 停火重建，也会给干散海运带来比较显著的需求提振。